上海家化(600315)2025年年报点评：扭亏为盈 美妆品类高增 经营质量显著改善

25 年扭亏为盈，Q4 利润阶段性承压：25 年公司实现营收63.2 亿元（yoy+11.3%），归母净利润2.68 亿元（同比扭亏），扣非归母净利润0.45亿元（同比扭亏），非经常性损益主要系基金公允价值变动及投资收益影响。分季度看，25Q4 营收13.6 亿元（yoy+12.8%），归母净利润-1.38亿元（减亏），Q4 亏损主要为加大品牌费用投放导致。

美妆爆发亮眼，线上同口很高增：分品类看，25 年个护/美妆/创新/海外分别实现营收24.2/16.1/8.1/14.7 亿元， 同比分别+1.7%/+53.7%/-2.3%/+3.9% ， 毛利率分别为64.9%/73.8%/49.8%/53.6% ， 同比分别+1.3pct/+4.1pct/+8.8pct/+5.3pct。美妆品类大白泥GMV 超2 亿，玉泽干敏霜二代2025 年GMV 同比两位数增长，成为最大增量来源。分渠道看，同口径下线上收入同比+21.9%，线下同比+4.6%；线上自播完成团队自建，核心品牌抖音自播实现较好增长，线下逢六必爽等场景化活动效果显现。

毛利率大幅提升，管理效率持续优化：①毛利率：25 年综合毛利率62.6%，同比+5.0pct，主要受美妆品类占比提升及原材料采购成本下降驱动。②费用率： 25 年销售费用率48.0%（yoy+1.3pct），研发费用率3.2%（yoy+0.6pct）；管理费用率9.3%（yoy-1.5pct），财务费率0.1%（yoy-0.4pct）。③净利率：25 年归母净利率4.2%，同比实现扭亏；扣非净利率0.7% 。④ 现金流： 25 年经营活动产生的净现金流8.0 亿元（yoy+193%），存货6.2 亿元（yoy-7.6%），应收账款5.7 亿元（yoy-26.5%），经营质量显著改善。

    　　三大亿元单品落地，新品矩阵持续扩张：25 年成功培育三大亿元单品：

佰草集大白泥（全年GMV 超2 亿）、玉泽干敏霜二代（2025 年GMV 同比两位数增长）、六神驱蚊蛋（精准破圈Z 世代）。此外佰草集仙草油、六神清爽香氛沐浴露等潜力单品亦表现亮眼，亿元单品孵化体系日趋成熟，品牌矩阵推陈出新持续推进。

盈利预测与投资评级：公司作为国内知名日化品牌企业，25 年扭亏为盈，品牌矩阵持续焕新，经营拐点已然确立。公司明确26 年营收目标同比两位数增长，线上自播体系完善、美妆板块延续高增、员工持股计划激励绑定核心人员长期成长，考虑到短期品牌宣传投放增加，我们将公司2026-2027 年归母净利润预测由4.8/6.0 亿元降至3.6/4.5 亿元，新增2028 年归母净利预测5.3 亿元，同比分别+36%/+22%/+20%，对应最新收盘价PE 分别为39/32/26 倍，维持“买入”评级。