海油发展(600968)：毛利率再提升 持续推进产品自主化

　　公司发布2025 年年报

公司 2025 年实现营收 503.6 亿元，同比- 4.10%；归母净利润38.84 亿元，同比+ 6.24%。其中Q4 单季度营收164 亿，同比-12.88%；归母净利润10.32亿，同比+6.61%。公司毛利率 16.09%，同比+ 1.47 pct；净利率7.91%，同比+0.76pct。2025 年派发现金股利约14.94 亿元（24 年13.72 亿），占2025归母净利润38.47%（24 年为37.53%）。

    　　经营质量持续提升，毛利率持续增长

    　　2025 年公司加大“双深”“双高”及非常规等重点领域的有效资源投入。

自主350℃高温注采一体化技术应用46 井次，“海洋石油165”成功投产，首台套1500 米级溢油监测装置成功投用。能源技术服务营收同比-3%，毛利率+2.19pct。低碳环保与数字化营收同比+1.87%，毛利率+1.45pct。能源物流营收同比-6.4%，毛利率持平。

    　　海外业务有所突破

公司25 年海外业务收入达到7.4 亿，同比+15%；海外毛利率13.13%，同比+1.75pct。公司站稳伊拉克米桑油田市场，实现卡塔尔 RUYA 项目内检测、阿塞拜疆油套管等新市场突破，新签海外合同 23 个，合同总金额 10.2亿元，同比增长 79%，创历史新高。

    　　关键产品自主化、智能化初见成效

2025 年公司布局了智能注采Ⅱ期、集输化学品Ⅲ期、智能钻头、全电式水下采油树、智能涂装等15 项公司级科技重大专项。自主研发的海上首套光纤监测解释软件，将油层含水率识别精度提升至98%，累计实施监测与解释9 井次；攻克钻头自主化设计、加工制造等核心技术，2 只自主化设计钻头在山西完成应用；成功开发新型钴系羰基合成催化体系，开展系统内外企业中试放大研究。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司的甲方生产设施维修（高栏港终端检修） 影响，我们下调2026/2027 年盈利预测为43.61、47.15 亿元（前值为46.59/52.32 亿），并新增2028 年盈利预测为50.76 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：上游油气价格波动风险；市场竞争加剧风险；油气副产品需求不及预期风险；安全事故及保险不足的风险；国内油气增储上产进度不及预期的风险；极端天气影响公司正常作业的风险