卫星化学(002648)2025年报点评：25年扣非净利稳健增长 新增项目逐步推进

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卫星化学发布2025 年年度报告，全年总营收460.68 亿元，同比+0.92%；归母净利润53.11 亿元，同比-12.54%；扣非归母净利润62.92 亿元，同比+4.02%；25Q4 营收为112.97 亿元，同比-15.52%，环比-0.12%；归母净利润15.56 亿元，同比-34.61%，环比+53.83%；扣非归母净利润20.54 亿元，同比+4.80%，环比+53.06%。 评论：

盈利较为稳定，费用管控优化。2025 年毛利率22.31%，同比-1.25pct，净利率11.52%，同比-1.76pct，盈利较为稳定；25 年期间费用率6.90%，同比-1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/1.13%/3.59%/1.90%。

产品价差有所改善，板块盈利维持稳健。2025 年全年，从C2 产业链来看，EO/HDPE/ 聚醚大单体/ 苯乙烯/ 聚苯乙烯/ 乙醇胺的价差同比分别为-1.0%/-3.2%/+53.2%/+2.4%/ -6.6%/ -67.5%。从C3 产业链来看，聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差同比分别为-15.5%/+25.9%/-31.5%。其中，25Q4 聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差均值分别为459 元/吨、2553 元/吨、316 元/吨，同比分别为-21.2%/-2.7%/-39.5%，环比分别为-12.1%/+7.5%/+64.5%。C3、C2 两大产业链多产品价差同比提升，助力公司盈利能力提升。

产品结构持续优化，项目稳步推进。1）2025 年公司化学品及新材料行业全年产量为719.23 万吨，同比-1.88%，销量为700.34 万吨，同比-4.75%，产销率维持高位。分产品板块来看，功能化学品板块实现营收258.74 亿元，同比+19.19%，毛利率同比+4.45pct，丙烯酸总产量实现三年连增；高分子新材料收入87.62 亿元，同比-26.91%，毛利率同比-6.48pct；新能源材料板块实现营收6.91 亿元，同比-17.76%，毛利率同比+2.05pct；其他业务实现营收107.41亿元，同比-3.35%，毛利率同比-6.46pct。2）年产8 万吨新戊二醇、年产9 万吨丙烯酸项目已投产；年产30 万吨高吸水性树脂、年产26 万吨芳烃联合装置等项目正在建设；公司将持续推进轻烃产业链向下游高端产品拓展，2025 年连云港石化公司POE 工业试验装置及26 万吨/年芳烃联合处理项目环评获批，10 万吨/年乙醇胺、80 万吨/年多碳醇等项目稳步实施，产业链纵向延伸与横向拓宽并举。3）公司25 年每10 股派发现金红利5 元（含税），预计现金分红总额16.78 亿元，分红比例32%。

投资建议：结合当前市场价格以及油价变化，我们调整公司2026/2027/2028年归母净利润预期分别为75.27/85.59/96.73（26/27 年前值为70.89/86.65，新增28 年预测）亿元，对应当前PE 分别12x/10x/9x。参考公司历史估值和新项目投产带来的未来增长，我们给予公司2026 年15 倍目标P/E，对应目标价33.52元，维持“强推”评级。