国泰海通(601211)：整合效能逐步释放 打造国际一流投行的标杆

券商并购重组浪潮下的标志性案例顶层定调培育国际一流投行，券业并购重组提速。近年来监管持续密集发声鼓励券业并购重组，证券行业股权变动、收购兼并事件频出，券业并购持续提速。2024 年9 月国泰君安和海通证券的合并正式启动，历时191 天高质高效完成，成为全国范围内券业合并的示范性案例，有效提升了证券行业集中度。核心指标方面，合并后公司核心财务指标的排名有一定提升。2025 年前三季度，净资产、归母净利润排名较24 年末分别提升2 名、1 名，已成行业龙头。

    　　券业新航母启航，整合成效初现

组织架构与管理层融合双方特色优势，进一步实施优化调整以保障经营稳定运行。合并后，公司设立7 大实体化运作委员会，以“功能性”为导向重构组织架构，实现资源高效整合。另外，公司核心管理层融合了国君、海通原先的团队，确保了业务与战略的稳定性与持续性，且成员大多具有丰富的管理经验。长期专业化的管理团队为公司在未来业务整合及经营发展上奠定了夯实基础。

业务整合实现优势互补，充分发挥“1+1>2”的协同效应。1）公司财富管理率先发力，客群基础显著增厚，市占率大幅提升。2）大资管条线子公司普遍位于业内前列，同时实现了规模和牌照上的互补。3）公司境内外投行业务完成了强强联合，同时国泰君安创投、海通开元（直投）实现双强联合，国泰君安证裕、海通创新（跟投）科创板领域优势凸显。

    　　展望未来，公司作为龙头增长空间可期

境外业务的集中度显著高于境内，而国泰海通作为头部券商其国际业务占据先机，港股股权融资规模及IPO 项目储备均实现高增。截至2026 年3 月12 日，公司共有32 家待上市港股，较24 年末增长889%，对应份额为8.4%，较24 年末提升3.75pct。自营业务有望受益于杠杆优化，打开潜在发展空间。公司合并前具备业内一流的用表能力，后续ROE 有望随着经营杠杆的抬升而获得确定性上升。风控指标来看，公司合并后资本杠杆率提升至20%，高于其他5 家头部券商均值，作为优质龙头券商，预计有望受益于监管导向下的风控指标优化，杠杆运用空间及资本利用效率有望持续获得提升。

    　　盈利预测及估值

短期来看，国泰海通着力于管理、业务的融合，财富管理、大资管等业务均实现强强联合。中长期来看，公司有望依托于全新的组织架构释放协同效应不断推动业绩增长，一方面通过国际化布局进军全球市场，强化跨境服务能力，另一方面自营有望受益于风控指标的优化，进一步打开杠杆空间，预计ROE 将持续抬升。预计公司2025-2026 归母净利润分别为278.47 和319.12 亿元，对应PE 分别为10.78 和9.41 倍，对应PB 分别为0.89 和0.81 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧

    　　3、债市利率波动风险；4、盈利预测不及预期的风险。