兴业银行(601166)：业绩逐季改善 关注可转债落地节奏

　　业绩回顾

    　　2025 年业绩符合我们预期

2025 年业绩与业绩快报披露一致。公司2025 年营业收入同比+0.24%，归母净利润同比+0.34%；其中4Q25 单季营业收入同比+7.29%，单季归母净利润同比+1.32%，主要系利息净收入保持向上态势且金融投资业务收入贡献突出。

    　　发展趋势

负债成本改善驱动净利息收入增速转正。公司2025 全年净利息收入同比+0.44%，增速实现转正。全年存款付息率1.65%，同比-33bp，主要受益于公司有序压降长期限存款占比并优化主动负债管控策略。规模端公司总资产/贷款/存款分别同比+5.6%/+3.7%/+7.2%，其中零售存款同比+14.8%，夯实了低成本负债基础。

净手续费收入增速显著提升。公司2025 年全年非息收入同比-0.20%，降幅较前期收窄。其中净手续费收入同比+7.5%，主要系依托“大投行、大资管、大财富”协同联动，把握资本市场活跃度提升机遇，推动零售财富中间业务收入同比+19.2%及托管业务收入同比+5.4%。其他非息业务前低后高，Q4 同比+17.3%推动全年其他非息降幅收窄至-4.8%。

资产质量保持稳健，不良净生成率环比降低。2025 全年兴业银行贷款不良生成率为1.19%，相较上半年1.27%的水平降低8bp，其中房地产全年新发生不良同比回落。存量端，4Q25 末不良率环比持平于1.08%，关注率环比小幅提升2bp 至1.69%，逾期率较年中降低4bp 至1.49%；其中，信用卡领域不良率、逾期率分别较年初下降29bp 和8bp。风险抵补能力方面，Q4 拨备覆盖率环比提升6bp 至228.4%。

关注可转债落地节奏。截至目前，公司股价较可转债强制转股价有42.7%的空间，距离到期有1.8 年左右。建议关注公司业绩改善空间，以及可转债转股预期带来的股价催化。

    　　盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变。公司交易于0.5x/0.4x 2026E/2027EP/B。我们维持公司26.09 元目标价不变，对应0.6x/0.6x2026E/2027E P/B 与38.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险