一拖股份(601038)：业绩筑底 看好出口增长与全球复苏

　　业绩简评

3 月26 日公司披露2025 年报，全年实现营收108.2 亿元，同比-9.1%；实现归母净利润8.1 亿元，同比-11.9%。其中，Q4 实现营收11.2 亿元，同比-4.1%；实现归母净利润-1.8 亿元，同比+1.8%。

    　　经营分析

业绩略低于预期，主因研发费用开支较高。25Q4 研发费用2.0 亿，同比基本持平，主要因为公司2025 年同步推进动力换挡、新能源农机、海外产品等多项研发工作。25Q4 公司实现毛利率5.8%，同比+2.5pct，延续了2025 年全年的回升势头。

看好高油价背景下农机全球复苏。近期中东局势紧张加剧也利好粮价，从而利好农机产业链。全球大量粮食作物被转化为生物燃料，原油与粮价存在比价关系，农机燃油、化肥、农药等粮食生产成本项也为原油制品。粮食价格对农机周期的领先逻辑长期验证，粮价反弹有望快速体现在农机景气度上。根据年报，公司2025 年拖拉机销量为6.4 万台，同比-14.3%；而根据国家统计局，2026年1-2 月我国规模以上企业大拖/中拖产量分别2.5/4.6 万台，同比+9.4%/-3.5%，内需企稳复苏态势显著。

看好农机出口。根据公司年报，2025 年公司出口破万台，同比+41%。

2026 年1-2 月我国出口轮拖2.28 万台，同比+37.1%；出口金额2.26 亿美元，同比+32.2%，出口延续2025 年的强劲走势。近期约翰迪尔业绩超预期，海外农机底部复苏，看好农机出口继续发力。

    　　盈利预测、估值与评级

预测26/27/28 年公司实现归母净利润9.4 亿/11.3 亿/13.6 亿元，同比+15.6%/+20.7%/+20.1%，对应当前PE 为15/12/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。