中材国际(600970)2025年年报点评：境外业务保持高增速 分红比例提升

　　核心观点

公司2025 年实现营业收入496.0 亿元，较上年增长7.5%，实现归母净利润28.6 亿元，较上年下降4.1%，营收增长主要得益于境外业务高增，利润下滑主要因毛利率下降及减值计提增多。公司境外营收增长22.0%，营收占比达54.8%，境外新签合同额450.2亿元，同比增长24%，占比提升至63%。拟每股派发现金股利0. 48元，分红比例44.0%，同比提升4.15 个百分点，股息率达4.7%，我们持续看好公司工程运维装备协同发展和国际化比例不断提升的发展前景。

    　　事件

公司公告2025 年年报，实现营业收入496.0 亿元，较上年增长7.5%，实现归母净利润28.6 亿元，较上年下降4.1%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利4.80 元（含税），合计拟派发现金红利12.58 亿元。

    　　简评

业绩稳健，毛利率有所下降。公司2025 年实现营业收入496.0 亿元，同比增长7.5%，实现归母净利润28.6 亿元，同比下降4.1%，扣非归母净利润26.0 亿元，同比下降4.4%。营收增长主要得益于境外业务高增，利润下滑主要因1）毛利率较上年同期下降1.2个百分点至18.3%，其中工程技术服务毛利率14.3%（-1.7pct）、高端装备制造毛利率20.8%（-2.1pct）、生产运营服务毛利率22.5%（+1.0pct）；2）减值损失增多，合计计提减值10.1 亿元，较上年多计提6.0 亿元。公司费用率控制较好，销售费用率、管理费用率均有所下降，研发费用同比增长1.1%，财务费用因欧元升值产生汇兑损益出现正收益。经营性现金流净流入17.8 亿元，收现比为83.6%。

境外业务保持高增，在手合同充足。分区域来看，2025 年公司境内/境外营收增长-6.4%/+22.0%，境外营收占比达54.8%，同比提升6.6 个百分点。新签合同额方面，公司2025 年累计新签合同额712.4 亿元，同比增长12%，其中境外新签450.2 亿元，同比增长24%，占比提升至63%，较上年同期提升6 个百分点；境内新签262.1 亿元，同比减少4%，占比下降至37%。截至报告期末，公司在手合同额664.6 亿元，较2024 年末增长11%。

装备与运维协同发展，低碳技改储备丰富。工程技术服务2025 年新签合同额427.1 亿元，同比增长15%，其中境外工程技术服务合同346.2 亿元，同比增长26%，占比提升至81%，成功获取非洲、中东、东南亚等地区22个境外水泥整线项目。高端装备制造业务新签合同额93.0 亿元，同比增长30%，外行业合同占比42%，同比提升6.5 个百分点。生产运营服务业务新签合同额170.1 亿元，同比下降2%，在执行水泥运维服务生产线74 条，年提供产能超1.2 亿吨，在执行矿山运维服务项目共326 个，完成供矿量7.4 亿吨，同比增长超9%。在推动水泥行业减排降碳方面，公司在境外多国落地标杆改造项目，成功研制新型替代原料及燃料产品，建成全国8 大替代燃料区域公司，替代燃料全年销量超100 万吨，拓展钢铁、电力、化工等多个行业客户。

分红比例提升，股东回报持续优化。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.80 元（含税），合计拟派发现金红利12.6 亿元，分红比例为44.0%，较2024 年提升4.2 个百分点，按照3 月25 日收盘价计算股息率为4.7%。

    　　根据公司“提质增效重回报”行动方案，2024-2026 年公司将持续提升分红水平，分红金额占当年实现的可供分配利润比例每年增长10%以上，分红水平有望进一步提高。

下调盈利预测，维持买入评级和目标价14.27 元不变。公司国际化程度稳步推进，高端装备业务实现高增速；境内水泥行业受益于双碳推进，替代燃料、产线技改、绿色矿山建设将受益。我们预测公司2026-2028 年EPS 为1.18/1.27/1.36 元（原预测2026-2027 年EPS 为1.27/1.37 元），维持买入评级和目标价14.27 元不变。

    　　风险分析

1）国内及国外的水泥工程需求不及预期的风险：公司的工程服务业务发展主要依靠全球范围内的新建水泥产线或存量水泥产线改造，水泥产线的建造需求受到全球水泥需求量的影响，如果宏观经济增长放缓、房地产及基建需求下降，水泥需求可能下降，继而影响对水泥工程的需求。

2）海外政治局势风险：公司的业务遍布全球84 个国家和地区，在各国家和地区的业务开展可能受到当地政治局势动荡的影响，公司的相关业务可能面临停工或坏账的风险。

3）装备和运维业务发展不达预期的风险：公司的三大业务中，装备制造与运维服务业务的毛利率较高，目前占总营收的比重较小。若该两项业务的发展不及预期，则公司的业绩增长速度可能受到影响。