德业股份(605117)：深耕全球市场 全年增长可期

　　事项：

公司发布2025年年报、2026年一季度业绩预告。2025年，公司实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08%；归母净利润31.71亿元，同比增长7.11%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.8元（含税），合计拟派发现金红利16.37亿元（含税）。本年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利、现金回购股份）总额27.40亿元，占本年度归母净利润的比例为86.43%。公司拟向全体股东以资本公积金转增股本，每股转增0.4股。公司预计2026年第一季度实现归母净利润11-12亿元，同比增加55.91%到70.08%。

    　　平安观点：

营收结构优化，盈利韧性优良。1）收入端：2025年，公司实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08%。其中，新能源产品来看，2025年公司储能逆变器/储能电池包/光伏逆变器分别实现营收52.17/38.32/10.54亿元，同比分别+18.92%/+56.34%/-7.21%，储能产品，特别是储能电池包的收入贡献呈现增长。2 ） 毛利率： 2025 年， 公司销售毛利率38.13%，较2024年减少0.63个百分点。新能源产品来看，2025年公司储能逆变器/ 储能电池包/ 光伏逆变器毛利率分别为51.10%/31.81%/32.11%，同比分别-0.65/-9.49/-1.40pct，略有下降，但仍处于较高水平。3）净利润：2025年，公司实现归母净利润31.71亿元，同比增长7.11%。

扎根全球市场，深化渠道布局。2025年，公司把握各大市场发展机遇，加强渠道布局和产品推广，为后续增长打好了基础。欧洲市场方面，波兰、罗马尼亚、保加利亚、西班牙出台扶持政策，乌克兰存在能源系统重建刚需，公司把握上述重点市场快速增长机遇，快速消化欧仓库存。

2025年被视为欧洲工商业储能的“元年”，公司工商储销售增长迅猛。公司积极推进欧洲工商储新品安装调试，建立新品示范项目，利用示范项目加速市场推广，为2026年打好扎实基础。在快速增长的中东市场，公司以深耕多年的黎巴嫩市场为支点，借助其形成的良好口碑，快速切入　　伊拉克、也门、以色列等周边国家，并在伊拉克等地布局售后服务中心，全年销售增量可观。亚洲市场同样表现亮眼，公司印度、越南等地业务实现翻倍增长，泰国、菲律宾、缅甸、巴基斯坦等市场稳步发展，并已开始接触乌兹别克斯坦、塔吉克斯坦等中亚新市场。此外，澳洲市场自7月新补贴政策出台后需求急速增加，公司将深耕澳洲市场，进一步扩大市场规模。

能源安全和政策补贴驱动下，一季度市场高景气，驱动公司业绩增长。公司发布2026年第一季度业绩预增公告。经财务部门初步测算，公司预计2026年第一季度实现归母净利润11-12亿元，同比增加55.91%到70.08%；预计扣非归母净利润10.4-11.4亿元，同比增加69.78%到86.11%。公司预计，2026年一季度公司归母净利润同比较大幅度增长的主要原因系受地缘政治波动影响，能源短缺及价格波动加剧，能源安全重要性提升，叠加多国储能相关补贴政策持续发力，欧洲、中东、东南亚等地区户用及工商业储能需求显著提升。第一季度，公司储能逆变器、储能电池包产品销售收入同比大幅增长，进而推动公司经营业绩增长。

投资建议：公司户储业务实力强劲，多元布局全球市场，新兴市场地位领先；后续工商储、储能电池包等板块有望贡献新的业绩增量。公司第一季度业绩表现强劲，受益于全球户储市场多点开花，全年有望取得亮眼业绩，我们上调公司2026/2027年归母净利润预测至56.15/69.15亿元（前值为41.38/50.42亿元），新增2028年归母净利润预测为84.77亿元，对应4月10日收盘价PE分别为22.6/18.4/15.0倍。公司盈利能力优良，全年增长可期，我们看好公司在户储工商储板块的竞争力，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）海外户用光储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户用光储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆变器相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。

    　　（3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。