西藏药业(600211)：存量业务稳健增长 布局创新药打造第二增长曲线

西藏药业股份公司发布2025 年年报：2025 年实现营收29.82亿元，同比增长6.23%；实现归母净利润9.38 亿元，同比减少10.78%；扣非归母净利润8.71 亿元，同比增加1.48%；经营活动现金流净额10.05 亿元，同比增长1.00%。

    　　投资要点

    　　存量业务稳健增长

2025 年公司实现营业收入29.82 亿元，同比增长6.23%。公司存量业务实现多维度突破，核心品种新活素销售收入25.65 亿元，占总收入86.02%；依姆多销售占总收入的4.23%；其他品种占比 9.75%。2025 年，新活素销售734.59万支，同比增长4.82%。新活素冻干生产线（冻干车间 B线） 获得药品补充申请批件并完成生产许可证变更， 该生产线可以正式投入生产，年产能将达到 1500 万支。

    　　持续开展高比例现金分红

公司重视投资者回报，近年来，公司积极实施持续稳定的现金分红措施。2025 年合计派发现金红利 5.63 亿元，占2025 年度归属于上市公司股东净利润的比例为 60%，与2024 年比例一致。根据报告显示，截至2025 年底，公司有货币资金23.3 亿元，金融性资产11.2 亿元，现金储备丰富。

    　　布局创新药打造公司第二增长曲线

2025 年，公司投资6000 万美元控股锐正基因；投资 3 亿元参股晨泰医药。锐正基因专注于开发基于 LNP 和其他非病毒载体的体内基因编辑技术和产品，针对转甲状腺素蛋白淀粉样变神经病(ATTR-PN)和转甲状腺素蛋白淀粉样变心肌病(ATTR-CM)的 ART001 正在开展国内注册临床阶段II 期；以PCSK9 为靶点的 ART002 正在开展国内 IIT 临床研究和 GLP试验。江晨药业的佐利替尼已上市销售并进入医保目录；公司与晨泰医药签署《总经销协议书》，成为其在中国大陆区域的独家总代理商，负责产品“佐利替尼”在中国大陆区域独家销售推广工作。

盈利预测

我们预测公司2026-2028 年收入分别为32.79、35.34、38.82 亿元，归母净利润分别为9.88、10.53、11.38 亿元，EPS 分别为3.07、3.27、3.53 元，当前股价对应PE 分别为13.8、12.9、12.0 倍。维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。