西高院(688334)：技术、计量、认证高速成长 国际业务加快开展

　　事件描述

公司发布2025 年年报。2025 年，公司全年营业收入8.7 亿元，同比+8.7%；归母净利润2.5亿元，同比+8.8%；扣非净利润2.3 亿元，同比+20.2%。单季度看，公司2025Q4 营业收入2.2亿元，同比-6.7%，环比-6.2%；归母净利润0.5 亿元，同比-22.2%，环比-21.0%；扣非净利润0.5 亿元，同比-22.1%，环比-25.2%。与此前业绩快报基本一致。

事件评论

收入端，分板块看，公司2025 年全年检测服务收入7.82 亿元，同比+5.9%；技术研究与技术咨询及计量及认证服务收入0.61 亿元，同比+74.8%。分地区看，公司2025 年全年境内地区收入8.33 亿元，同比+8.9%；海外（含中国港澳台）收入0.10 亿元，同比+15.9%。

收入增长，主要系传统电力设备新技术研究发持续开展；新能源检测业务量呈稳定增长趋势；与产品出口相关的检测业务逐渐增多等原因共同驱动。

毛利端，公司2025 年全年毛利率达54.47%，同比+1.75pct；2025Q4 单季度毛利率达52.60%，同比-2.81pct，环比-0.93pct。分板块看，公司2025 年全年检测服务毛利率达57.23%，同比+2.49pct；技术研究与技术咨询及计量及认证服务毛利率达43.57%，同比+4.18pct。分地区看，公司2025 年全年境内地区毛利率达56.03%，同比+2.18pct；海外（含中国港澳台）毛利率达73.34%，同比+1.89pct。毛利率均有明显提升，体现出公司业务具有较强的稀缺性。

费用端，公司2025 年全年四项费用率达22.21%，同比-1.69pct，其中销售费率达2.06%，同比-0.31pct；管理费率达10.39%，同比-1.40pct；研发费率达10.47%，同比-0.15pct；财务费率达-0.71%，同比+0.17pct。2025Q4 单季度四项费用率达30.44%，同比+1.24pct，环比+12.74pct，主要系研发费率同比+5.91pct，管理费率-3.92pct。全年看公司成本管控效果良好。

国际业务开展方面，公司在变压器领域圆满完成韩国晓星400kV 变压器检测及境外监试任务，国际服务能力进一步验证；在绝缘子避雷器领域，成功获取沙特阿拉伯、印度尼西亚等国检测订单；在新能源领域，通过推进远景能源PCS 产品七国认证、承接西门子PCS集装箱性能测试等项目，验证了公司在高端检测能力及国际合规性方面的实力；资质认证方面，实现多点突破，成功获得迪拜水电局、阿布扎比国家能源公司双重认可，并与国际知名检测机构达成变压器检测授权合作，取得CNAS 温室气体审定核查机构资质及低压领域IECEE CB 资质，为业务拓展提供坚实支撑。

公司经营表现依旧十分扎实，技术研究与技术咨询及计量及认证服务高速增长，国际业务持续推进开展。我们预计公司2026 年归母净利润达2.78 亿元，对应PE 约24 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内电网建设速度不及预期；

    　　2、新产品新技术应用不及预期；

    　　3、市场竞争加剧的风险。