恒源煤电(600971)：Q1业绩拐点确立 电力放量与资源扩容双驱动

2026 年Q1 煤电共振盈利拐点确立，电力并表+煤矿增量，维持"买入"评级公司发布2026 年一季度报告，2026Q1 公司实现营业收入16.31 亿元，同比增长38.35%；利润总额0.89 亿元，同比增长141.64%；归母净利润0.31 亿元，同比增长12.29%；扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长72.54%。考虑到2026 年钱营孜电厂二期并表带来的电力增量、花草滩煤矿投产贡献及行业转向紧平衡带来的煤价反弹趋势，我们维持盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润为4.63/6.02/10.83 亿元，同比+341.2%/+30.2%/+79.7%；EPS 分别为0.39/0.50/0.90元；对应当前股价PE 为21.5/16.5/9.2 倍。公司2025 年煤价触底后2026Q1 盈利已现明确拐点，煤电双板块毛利率同步回升，高分红价值凸显，维持“买入”评级。

煤电协同打造共同增长极，两业务2026 年Q1 毛利率大幅改善1、煤炭业务量增本降盈利修复：2026Q1 原煤产量252.14 万吨(同比+6.56%)，商品煤产量197.11 万吨(同比+12.41%)，商品煤销量151.96 万吨(同比-5.04%)。煤炭主营销售收入11.30 亿元(同比+2.07%)，销售成本8.19 亿元(同比-8.78%)，销售毛利3.11 亿元(同比+48.78%)。2026Q1 吨煤综合售价448.16 元/吨(同比-4.21%)，吨煤成本415.74 元/吨(同比-18.85%)，吨毛利204.34 元/吨(同比+56.68%)。

2、电力业务钱电二期并表大幅扭亏：2026Q1 发电量13.34 亿千瓦时(同比+3784.86%)，售电量13.56 亿千瓦时(同比+4854.67%)，电力主营销售收入4.39亿元(同比+6868.62%)，销售毛利0.80 亿元。度电收入0.32 元/千瓦时（同比+40.65%），度电成本0.27 元/千瓦时（同比+4.33%），销售毛利转亏为盈，毛利率18.14%。电力业务扭亏，主要受钱电二期并网发电并表所致。

3、公司产量目标：公司计划2026 年生产原煤1110 万吨，销售商品煤829.60 万吨，较2025 年实际产量分别提升10.98%和7.47%。

公司实现资源量增，有望收益于煤炭行业景气度回升1、煤炭产能扩充，提供核心增长：2025 年11 月，公司耗资4.4 亿元收购陕西黑猫所持宏能煤业、昌盛能源全部股权，核心资产花草滩煤矿核定产能180 万吨/年、可采储量6808 万吨，预计2026 年带动公司煤炭产量明显提升。2026 年 3 月，皖北煤电集团旗下子公司斥资 51.94 亿元，竞得山西岚县社科区块煤炭探矿权。

区块查明资源量 1.31 亿吨，可采储量约 9200 万吨；矿区与昌恒矿区位相邻、作为接续资源，可实现产能无缝衔接扩容。

2、煤市紧平衡，公司盈利能力回升：2026 年我国煤炭行业将呈供给刚性收缩、需求温和增长、价格中枢上移且波动加剧态势，供需由宽松转向紧平衡。焦煤价格触底，公司煤炭盈利能力有望明显恢复。