奥瑞金(002701)：产业提价传导顺畅 Q1盈利改善

　　公司公告2025A&2026Q1 业绩

25 年公司实现营收240.20 亿元，同比+75.68%，实现归母净利润10.07 亿元，同比+27.35%，实现扣非归母净利润5.03 亿元，同比-33.89%。其中Q4 收入56.75亿元，归母净利润-0.70 亿元，扣非归母净利润-0.64 亿元。26Q1 实现收入72.1亿元，同比+29%，归母净利润5.17 亿元，同比-22%，扣非后3.19 亿元，同比+69%。

    　　25 年两片罐筑底，26 年有望改善

1）分产品：25 年包装产品及服务收入224.38 亿元，同比+85.09%，毛利率14.01%，同比-4.12pct。并表后两片罐业务规模大幅提升，但其较低的毛利率水平及原材料成本压力拉低了整体盈利能力。三片罐业务作为公司利润基本盘，经营稳健。灌装服务收入1.21 亿元，同比-27.20%。

2）分地区：25 年境内收入216.17 亿元，同比+73.09%，毛利率13.62%，同比-4.25pct，主要受竞争激烈的两片罐业务影响。境外收入24.03 亿元，同比+102.95%，毛利率5.87%，同比+5.96pct，盈利能力有所改善。

提价充分应对原材料压力，26Q1 利润稳健

公司26Q1 扣非后利润增长稳健，我们认为主要系：1）25Q4 年度价格调整后公司单罐盈利表现有所提升，虽26Q1 铝平均价24029 元/吨，较25Q4 提升2480 元/吨，但价格调整预期覆盖原材料价格上涨。2）公司存货周转天数22-24 年分别为61/58/52 天，预计25Q4 相对低价库存亦对盈利有所贡献。3）26Q1 公司控股足球队欧塞尔以1700 万欧元价格转会青训球员鲁迪-马通多，预计亦有一定利润贡献。

    　　国内格局改善，出海打开空间

国内：公司完成对中粮包装并购后行业格局大幅集中，，纵观两片罐行业历史，行业盈利能力尚处于历史低位，以宝钢包装为例，历史罐价由于原材料价格波动影响均价基本维持在0.37-0.54 元，而毛利率端从2012 年19.09%逐步下降至24年8.1%，25Q1-Q3 降低至7.4%。展望未来，我们认为随着行业整合推进，行业底部正逐步确立，对标海外龙头皇冠、波尔毛利率20%左右，行业盈利能力向上改善弹性较大，看好26 年末价格谈判。

海外：随着国内并购完成公司有望将冗余产能逐步迁移至海外完成海外市场拓展。根据波尔的报告，中东+印度+其他亚洲区域（不包括）总计需求1230 亿罐（超过国内），需求增长稳健，且波尔在以上区域销售量较低，这些区域供给仍以本土厂商为主，中长期看中国企业凭借制造与管理优势完成海外产能布局的可能性较大，出海长期空间广阔，此外参考昇兴海外产能高盈利能力，出海对公司整体利润拉动值得期待。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司26-28 年实现收入259/270/284 亿元，分别增长8%/4%/5%，实现归母净利润12.1/12.2/14.6 亿元，分别同比+20%/+1%/+20%，对应PE 12/12/10X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险，整合进展不及预期，竞争加剧风险。