桐昆股份(601233)：涤纶长丝行业景气度复苏 一季度业绩超预期

事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入938.9亿元，同比下降7.32%，归母净利润20.33 亿元，同比增长69.13%，扣非净利润15.9 亿元，同比增长70.3%；2026 年一季度公司实现营业收入233.6 亿元，同比增长20.3%，归母净利润18.98 亿元，同比增长210.8%。

全年涤纶长丝行业景气度逐步复苏，参股的浙石化盈利改善。2025 年涤纶长丝行业整体延续逐步复苏态势，尽管行业产能有所释放、供给端稳步增长，但下游市场需求同步持续回暖，行业景气度逐步修复。在此背景下，公司涤纶长丝业务经营质效稳步提升，盈利水平得到有效修复。报告期内，公司涤纶长丝收入838.7 亿元，同比下降9.34%，毛利率5.81%，同比提高0.92 pct，销量1288 万吨，同比下降0.76%，销售均价6512 元/吨，同比下跌8.65%。

此外，报告期内，公司投资收益10.3 亿元，同比增长44.9%，公司参股的浙石化持续优化装置性能，不断挖潜增效，化工产品线不断延伸，品种日益丰富，部分化工产品毛利有改善。

一季度公司盈利能力显著提升，中长期涤纶长丝供需向好。2026 年一季度，公司综合毛利率9.1%，同比提高1.4 pct，环比提高4.3 pct，受益于参股的浙石化盈利大幅提升，公司投资净收益8.5 亿元，同比增长236%，环比增长223%。报告期内，公司涤纶长丝（POY+FDY+DTY）收入187 亿元，同比增长13.1%，销量289 万吨，同比增长15.5%，销售均价6465 元/吨，同比下降2.1%；PTA 收入28.9 亿元，同比增长58%，销量59 万吨，同比增长40.4%，销售均价4911 元/吨，同比上涨12.5%。原材料成本方面，公司PX、PTA、MEG 采购均价同比分别上涨11.52%、9.87%、-17.17%。中长期看，涤纶长丝行业集中度高，未来新增产能少，供需关系有望持续向好。

公司涤纶长丝龙头地位稳固，全面打通油煤气头全链条。公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，同时布局原料 PTA、MEG 的生产，并向上游延伸参股投资浙石化 20%股权，形成炼化-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。截至2025 年底，公司已具备 1000 万吨原油加工权益量、1020 万吨PTA、60 万吨 MEG、1460 万吨聚合、1510 万吨涤纶长丝年生产加工能力。

公司持续向上延伸，将产业链进一步延伸至煤炭领域，推进中昆一期 60 万吨/年天然气制乙二醇气头改煤头技改，并成功竞得新疆鄯善县长草东煤矿，构建“油、气、煤”三头并进格局，助力国家能源安全保障。

维持“增持”投资评级。由于涤纶长丝和公司参股的浙石化盈利向好，我们上调盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为47.1 亿、55.4 亿、58.8 亿元，EPS 分别为 1.98、2.33、2.47 元，当前股价对应PE 分别为12.2、10.4、9.8 倍，维持“增持”投资评级。