景津装备(603279)：25Q4收入同比增速转正 现金流优异、分红高位

事件：公司发布年报及一季报，其中①2025A 营业收入58.18 亿元，同比-5.09%；归母净利润5.21 亿元，同比-38.63%；②2026Q1 营业收入13.57亿元，同比-3.51%；归母净利润1.23 亿元，同比-26.00%。

    　　点评：

历经5 个季度收入连续下滑，2025Q4 单季收入首次同比转正由于新能源等部分行业客户设备需求下降，压滤机市场竞争加剧，公司主动调低销售价格，导致公司收入整体承压，2025 年收入58.18 亿元，同比-5.09%。不过，公司自2024Q3 以来5 个季度收入连续同比下滑后，2025Q4首次实现收入同比增速转正，25Q4 单季度收入16.17 亿元，同比+13.43%、环比+17.67%。

2026Q1 公司单季度收入13.57 亿元，同比-3.51%，虽然收入增速未延续25Q4趋势，但是现金流已出现相似的修复迹象。2026Q1 单季度公司销售商品、提供劳务收到的现金11.31 亿元，同比+11.08%。

2025 年经营承压背景下，经营现金流净额不降反升，分红比例持续高位2025 年公司经营承压，全年实现归母净利润5.21 亿元，同比-38.63%。但同期公司加强应收账款，2025 年全年经营活动现金流净额10.97 亿元，同比+5.46%。

从分红角度来看，2025 年公司预计累计分红4.61 亿元，占全年归母净利润88.58%。此外，从2023-2025 年，公司归母净利润有所下降，公司主动提高分红比例，从60.64%提升至88.58%，充分彰显公司分红诚意。

    　　盈利预测与投资建议

伴随宏观经济回暖，公司报表已从25Q4 出现回暖迹象，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润为6.90、8.14、9.45 亿元（2026 年前值为11.76亿元），同比+32.55%、+17.96%、+16.05% ，对应PE 为15.66、13.28、11.44倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：行业发展低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、技术替代的风险、市占率降低的风险、成套装备业务拓展低于预期、海外市场拓展低于预期、原材料价格大幅提高的风险。