衢州发展(600208)：积极转型硬科技 销售逆势领跑市场

　　公司拟收购先导电科实现转型，硬科技投资不断推进。25 年公司加快去化奠定业绩释放潜力，上海稀缺项目热销，融资成本下行。维持“增持”评级。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。2025年公司销售金额同比大增，未来业绩释放有保障。给予公司2026 年1.55 倍的动态PB，预计公司2026-27 年EPS分别是0.13 元、0.16 元（参考公司25 年报业绩下降情况，相对上期报告EPS 的0.28 元、0.33 元，本期报告2026-27 年EPS 分别下调0.15 元和0.17 元），2026 年BPS 为5.21 元，对应的目标价为8.08元（对应26 年动态PE 为62.15 倍），“增持”评级。

结转周期暂时影响公司业绩。主要受项目结算周期影响，本期结算项目较少，2025 年，公司实现营业收入35.89 亿元，同比下降78.23%；同期公司实现归母净利润2.61 亿元，同比下降74.29%。2026 年一季度，公司实现归母净利润3.14 亿元，同比降25.83%。

加快去化奠定业绩释放潜力，上海稀缺项目热销。2025 年，公司实现合同销售面积30.34 万平；合同销售收入248.02 亿元，同比增加201.10%。其中，公司位于黄浦老城厢的上海壹号院（昼锦华苑）项目全年热销达223 亿；北外滩天潼里项目同步稳步推售。期内，公司未新增土地储备；新竣工面积22.79 万平；实现结算面积25.35 万平，同比下降57.19%，结算收入38.64 亿元，同比下降79.58%；结算均价15246 元/平，结算毛利率19.86%，同比下降17.65 个百分点。公司始终坚持谨慎的收入确认政策，期末合并报表合同负债约45.58 亿元，未来收入有一定的保障。

拟收购先导电科实现转型，硬科技投资不断推进。2025 年8 月，公司披露了《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟发行股份购买先导电科95.4559%股份。公司科技投资板块始终紧跟前沿科技浪潮，紧紧围绕国家战略性新兴产业方向，前瞻布局硬科技与卡脖子领域。期内，公司有序减持杭州宏华数码科技股份有限公司、阳光保险集团股份有限公司等公司股份，实现处置收益约2.00亿元。期内，公司收到中信银行等投资分红14.17 亿元，同比增加4.58 亿元。25 年年初至今，公司金融股权市值增加80 亿元左右。

负债水平低位，融资成本下行。公司期末账面资产负债率55.30%，同比下降0.96 个百分点；净负债率60.21%，同比上升2.61 个百分点。有息负债合计306.29 亿元，占总资产的32.88%，同比减少2.71亿元。公司期末加权平均融资成本5.69%，同比下降0.33 个百分点。