江盘股份(600395)：Q1业绩扭亏为盈 煤炭主业量价齐升驱动盈利显著修复

Q1 业绩扭亏为盈，煤炭主业量价齐升驱动盈利显著修复，维持“买入”评级公司发布2026 年一季报，2026Q1 实现营业收入25.00 亿元，同比+0.74%；实现归母净利润0.45 亿元，同比+143.34%，相比于2025 年同期亏损1.05 亿元实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.56 亿元，同比扭亏为盈。考虑到2026 年一季度煤炭板块实现良好开局，我们维持2026-208 年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为3.74/4.55/8.22 亿元，同比+13.6%/+21.4%/+80.9%；EPS分别为0.17/0.21/0.38 元；对应当前股价PE 为31.7/26.1/14.4 倍。公司煤电一体化战略成效逐步显现，在建项目提供未来增长动力，且公司持续回报股东，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

煤炭业务量价齐升，成本优化驱动毛利明显改善2026Q1 公司商品煤产量244.50 万吨，同比+12.16%；商品煤销量243.35 万吨，同比+12.65%；其中对外销量193.02 万吨，同比+14.31%。煤炭业务实现对外营业收入14.80 亿元，同比增长30.43%。受益于炼焦煤价格回暖，公司吨煤销售单价同比提升14.1%至766.68 元/吨，同时成本控制成效显著，吨煤销售成本同比下降18.6%至485.19 元/吨，推动吨煤销售毛利大幅增长269.5%至281.49 元/吨。

    　　量价齐升叠加成本优化，2026 年Q1 公司商品煤对外销售毛利达5.43 亿元，同比激增322.42%。

    　　电力板块售电量及上网电价均有下滑

公司一季度电力业务营收虽受火电出力下降及电价下调的双重拖累，但新能源装机效益正加速释放。2026 年第一季度，公司发电量为30.22 亿千瓦时，同比下降18.04%；上网电量为28.25 亿千瓦时，同比下降18.40%。其中，火力发电量为24.11 亿千瓦时，同比下降24.99%；新能源发电量为4.14 亿千瓦时，同比大幅增长67.02%。平均上网电价为0.3492 元/千瓦时，同比下滑6.08%。受发电量与上网电价双重下行的影响，一季度发电业务销售收入为9.86 亿元，同比下滑23.4%。

    　　在建项目稳步推进，持续分红回报股东

公司聚焦煤电新能源一体化发展方向，在建项目为未来增长提供保障。煤炭方面，在建矿井产能220 万吨/年，包括杨山煤矿露采项目（100 万吨/年）和马依西一井二采区（120 万吨/年）。电力方面，在建先进燃煤发电装机132 万千瓦，新能源发电装机74 万千瓦。公司重视股东回报，2025 年度利润分配预案为每10 股派发现金股利0.60 元（含税），共计派发现金1.29 亿元，分红比例为39.09%。