双环传动(002472)：新能源齿轮加速渗透 海外放量及新业务拓展打开成长空间

具体事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年实现营收91.1 亿元，同比+3.8%；归母净利润12.6 亿元，同比+23.2%。2026Q1实现营收21 亿元，同比+1.5%，环比-20.8%；归母净利润2.8 亿元，同比+2.9%，环比-21.8%。

新能源齿轮业务表现亮眼，产品多元化布局持续推进。受益于海外市场拓展、同轴减速箱齿轮放量和零部件小总成业务稳步推进，新能源汽车齿轮业务快速增长，全年实现营收41 亿元，同比+21.7%，占总营收比重达45%，成为第一大主业。新能源汽车齿轮产能充沛，截止25 年底已建成年产770 万套产能。整体分业务看，乘用车齿轮产销双增，营收达60 亿元，同比+12.8%；智能执行机构营收8 亿元，同比+24.2%，在E-Bike 驱动齿轮、家用扫地机、智能汽车（电动尾门、EMB、智能车锁等）领域多点突破，单车配套价值持续提升。商用车齿轮收入受短期需求波动影响同比下滑7%至6.7 亿元，后续重点拓展新能源重卡等项目和海外市场；工程机械、减速器等业务均稳健增长，多元化布局支撑业绩提升。

海外业务跨越式增长，全球化供应链突破加速。2025 年公司实现海外营收20.8 亿元，同比+58.9%，营收占比提升7.9pct 至22.8%。海外布局方面，匈牙利基地聚焦欧洲市场，深耕新能源汽车电驱动系统齿轮核心业务，2026Q1 已实现盈亏平衡，并计划年内进一步扩产；越南基地重点布局注塑及复合材料智能执行机构业务，聚焦东南亚市场需求。未来公司计划拓展欧洲市场，重点介入头部车企及Tier1 供应商的新能源转型进程，承接其齿轮设计与制造外包需求。深化与国际电驱动系统厂商的战略合作，推动产品进入全球核心供应链体系。

智能执行机构及机器人减速器构筑第二增长曲线。公司机器人减速器业务运行稳健，实现稳步增长，在工业机器人方面已开发出准双曲面机器人小臂、高精密摆线行星减速器、高精密谐波减速机等相关产品。控股子公司环动科技聚焦减速器：1）重载RV 精密减速器：着力攻克高精度、长寿命核心技术；2）机电一体化：推进电机减速器一体化旋转关节模组项目，完善相关产品矩阵。机器人业务前瞻布局，打开未来成长空间。

投资建议：伴随电驱动齿轮外包趋势深化、新能源产品渗透率提升、海外基地放量及机器人新业务落地，公司业绩有望持续释放。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为15.4/18.6/21.8 亿元，对应PE 分别为22/18/15 倍，维持“买入”评级。