股东权益回报率(ROE)选股策略

  第一部分：寻找高权益回报率

  权益回报率是一个广泛用于衡量公司盈利能力和管理绩效的指标。该指标由公司的年利润除以股东权益得到。这个指标把公司产生的利润、股东的投入以及留存在公司内的收益联系在了一起。股东权益等于公司总资产减去所有的负债。它也被称作股票所有者权益、所有者权益，甚至就仅称作权益，它代表了投资者在公司中的所有者利益。在资产负债表中，它是优先股、普通股和留存收益的总和。

  权益回报率显示了股东在公司内的投资获得的收益。3亿的股东权益创造了每年1亿的净收入是很不错的（1/3=0.3或者30%）。但是每年1亿的净收入对于30亿的股东权益来说就很可怜了（1/30=0.03或者3%）。一般来说，权益回报率越高越好。权益报酬率大于15%是好的，而大于20%可以被认为是优异的。把权益回报率和行业范围内的平均数进行比较是很重要的，因为这样可以得到一个对公司认识比较真实的有意义的比率。

  在AAII.com中，权益回报率其中众多筛选标准中的一个。Michael Murphy，， CaliforniaTechnology Stock Letter （800/998-2875;www.ctsl.com）的编辑，要求一个公司的权益报酬率的最低限度为15%，以此作为衡量一家公司去融入长期资本能力的内在必要条件。Murphy认为这个要求对资本密集型行业来说是非常重要的，如半导体生产。假定没有分红支出，权益回报率等于长期稳定增长率。较快的增长率必须有额外的债务和权益来满足。假定增加的权益稀释了已经存在的所有者利益，那么他们股票的每股价值变少了。Murphy因此偏好那些权益回报率较高从而能够保证公司保持一定的成长率的公司。

  当一家公司能够获取超出平均的权益回报率时，巴菲特认为这是一个积极的正面信号。巴菲特认为一项成功的股票投资首先取决于公司的基本业务，即公司业务能够具有持续产生不断增长的收益的能力。巴菲特用股东权益回报率来考察一家公司的管理水平。巴菲特认为管理层要么能够使新投资获得更高回报，要么就应该将公司资金进行股票回购。如果公司利润的再投资方向正确，利润将会随着时间增加，股价估值也会增加以反映公司价值的增加。巴菲特选股模型寻找当前平均权益回报率大于12%的公司。

  对投资者来说，关键的问题是股东权益回报能否转换成一种有用的预警股价表现状况的工具。股东权益回报可能可以帮助投资者揭示获利的公司，但华尔街是否会给这些公司的股价以回报呢？我们认为以高权益回报为主建立选股模型，同时不断模型的表现是一件很有意思的事情。

  第二部分：定义权益报酬率

  股东权益回报揭示了股东在公司投资收益的多少，它能被简单地描述成净利润除以普通股东权益，但是股东权益也可以分成以下几个组成部分：净利润率、资产周转率和财务杠杆。

  ROE=净利润率X 资产周转率X财务杠杆

  ROE=净利润/销售收入 X 销售收入/总资产 X总资产/普通股东权益

  我们很容易看出为什么这些是权益回报的组成部分。净利润率，即净利润/销售收入，反映了一家公司在获得一美元销售收入时在运营、行政管理、财务管理和税收管理方面的效率，净利润率越大越稳定，则表明公司取得的利润也越大越多。

  资产周转率，即销售收入/总资产，揭示了利用资产去达到一定销售规模的效率，不合理的配置或者过剩的资产都会导致低的资产收益率，这也会相应地会反映在股东权益回报和盈利能力上。

  把利润率和资产周转率相乘就得到了资产报酬率。一个公司可以通过提高利润率或者以资产周转率来衡量的效率来增加它的资产回报率，从而提高股东权益回报。利润可以通过降低销售费用来改善。资产周转率则可以通过在给定的资产水平基础上出售更多的货物来获得。这就是公司总是试图剥离那些不能产生与之价值相对应或者产生的销售收入逐渐减少的资产的原因。当考察利润率或者资产的周转率时，考虑行业的趋势并比较公司在该行业中的表现是很重要的。例如，一家超市连锁店的利润率是逐渐走低的，但高的周转率可以弥补这方面。

  财务杠杆是权益回报率这个公式中最后的一个因素。财务杠杆，即总资产除以普通股东权益，反映了公司是通过债务还是与之相反的权益来完成融资的。财务杠杆越大，公司的财务风险也就越大，但同时股东权益回报也越大，如果权益相对债务而言较小，那么在公司盈利的前提下，产生的利润将导致高的股东回报率。在衰弱时期，高财务风险公司不能产生足够的现金流来支付利息。无论在好的年成还是差的年成，债务都扩大了这种利润对权益回报的影响。当资产回报率和权益回报率之间出现较大的差异时，投资者就应该认真的考察一下流动比率和财务风险比率了。一般，一家理想的公司会通过在低风险、低财务杠杆的情形下，有效的利用资产来保持一种高水平的净利润。利用股东权益回报率的关键在于仔细考察，弄懂这些比率之间的相互影响。

  第三部分：权益回报率筛选标准

  在提出股东权益筛选法时，我们的最初目标是寻找有着高ROE的公司，但我们同时也希望有第二种筛选法去排除有着高负债、低利润和低资产周转率的公司。由于所有这些因素都是与行业特征紧密联系的，因此我们觉得最好的做法就是把公司和行业的一般水平结合起来考虑。

  我们筛选公司的第一个标准就是在过去12个月中以及过去5年的每一年中，入选公司的ROE是他们各自所在行业的1.5倍。这个标准可以帮助我们去发现那些通过管理而从权益资本中获得最大利润的公司。我们可以轻易而举地找出有着20%甚至更高水平的ROE的公司，但是改为寻找具有相对行业水平更高ROE比率的公司可以让我们发现同业中的佼佼者。

  正如我们在这章第二部分中所提及的，ROE受盈利水平、效率和杠杆影响。因此我们下一步就是寻找那些在这些方面高出同业的公司。首先我们要求一个公司在过去最近的四个季度里的利润率（净利润/销售收入）超过行业平均水平。净利润率超过同业水平的公司能把高比率将销售转换成利润。

  下一步我们要求公司的资产周转率（销售收入/总资产）在最近的四个季度是超越同行的。资产周转率可以帮助我们衡量公司利用资产的效率。超越同行的公司在给定的资产水平下总能获得更高的销售收入水平。

  接下来我们要考察公司的财务杠杆比率。我们要求最近一个季度末的总负债除以总资产的比率是低于行业平均水平的。通过一个高的债务以及相应低的权益可以获得更高的权益回报。在这样一种情形下，ROE是很高的，但风险也很高。财务杠杆增加了权益回报的同时也增加了风险。高杠杆公司通常有更多的不稳定的收入。各个行业之间的可以接受的债务水平是不尽相同的。在资产负债表中，稳定的行业如公用事业相比稳定性差的行业如高科技行业能更容易地获得更多的债务。我们可以通过把负债水平与行业平均水平相比较，而把行业的差异性因素考虑进去。

  为保证得到最基本的增长率，我们要求在最近的各季度里有正的利润和销售收入增长率。我们也要求公司最近5年的历史利润和销售收入增长率是超过行业平均水平的。我们没有寻找高的增长率，只是在寻找那些有扩张速度快于同行迹象的公司。

  我们最后的一个标准仅仅帮助我们确保交易的流动性，即要求股票是交易所交易的。由于它们的特殊性，我们排除掉房地产信托（REITs）、封闭式基金和美国存储凭证（ADRs）。

  SCREENING CRITERIA

  筛选标准：

  不包括柜台交易公司（OTC）

  不包括美国存储凭证（ADRs）

  不包括从事综合金融服务和房地产经营的公司

  最近12个月以及过去5年的每一年的股东权益回报要超过同一时期行业平均水平的1.5倍

  最近12个月的利润大于同一时期行业的平均水平

  最近一个季度的总负债/总资产比率大于同一时期行业该指标的平均水平

  最近12个月的资产周转率大于同一时期行业该指标的平均水平

  最近12个月的收益增长率为正

  最近12个月的收益增长率大于同一时期行业每股收益增长率的平均水平

  最近5年的每股收益增长率为正

  最近5年的每股收益增长率大于同一时期行业每股收益增长率的平均水平

  最近12个月的销售收入增长率为正

  最近12个月的收益增长率大于同一时期行业的平均增长率

  最近5年的销售收入增长率为正

  最近5年的销售收入增长率大于同一时期行业收入的平均增长率

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