读年报就是读个盈利模式

读年报就是读个盈利模式

  面对浩如烟海的年报信息,年报究竟该如何读呢？

  侧重结果、偏重短线的投资者可以进行泛读。按照目前的披露格式要求,关于年度经营结果最重要的指标,比如主营收入、净利润、每股收益等内容及其同比变化,都会体现在年报“导语”中,阅读起来省时省力。除此之外,对年报行情有较大影响的分配预案,也会在固定位置“等候”读者的目光。

  关注完结果,下一步就该关注原因。“董事会报告”即对年度经营结果给出了解释。例如,某有色公司X全年经营业绩出现下滑,公司将其归结为市场价格下滑、燃材料价格上涨、人民币升值、出口退税率下调等因素的影响,并对这些因素进行了量化分析。

  如果原因能够很好地解释结果,读年报工作基本可以到此为止。不过,遗憾的是,相当数量的年报虽然有原因、有结果,但因果论证并不严密,对于那些倾向于长期持股、希望通过年报对公司盈利模式有清晰了解的投资者,还不得不对年报进行精读。

  年报中为什么会存在避重就轻、强调客观、弱化主观的一些不良倾向,似乎无须论证。不过,这些倾向的存在,的确又给理清上市公司经营脉络、把握其业绩变动的主要矛盾制造了“噪音”。上面所说的X公司,提供的业绩下滑理由似乎很充分,但仔细对照最近两年的年报全文,投资者可以在会计附注中发现,虽然公司主导金属产品价格出现下降,但该金属精矿价格下降绝对数值更大。此外,X公司在2004年底收购了集团公司的矿山,2005年矿石自给率比上一年有较大提升。这些因素对改善主营业务利润率都具有非常重要的积极意义,在年报中却不见提及,更不用说与前面所说的负面因素进行对比分析。如果考虑到另一种精矿产品年内价格的大幅上涨,公司主营利润增幅明显低于主营收入增幅,就显得不太合理。看完年报,对业绩下降仍然难以释怀。

  另一家有色类上市公司Z,虽然全年业绩增长了100%以上,但其盈利模式也有不清晰之处。该公司去年冶炼主产品毛利率为28.96%,同比上升了6.74个百分点,但同时,精矿产品毛利率由2004年的67.31%下降到39.46%。作为一家靠资源吃饭的企业,在去年精矿价格大幅上涨、冶炼环节利润收窄的行业环境下,公司产业链条毛利率出现异动却又无合理的解释。交代不清的业绩增长,对形成未来盈利预期并无太大的帮助。

  读年报究竟读什么？这决定了读的方式和花费的时间。在一些注重长线的投资者看来,一个清晰的盈利模式,以及由此产生的业绩可预期性,远比过去一年赚了多少钱来得重要。比如,对于一家资源型企业,如果历年业绩的增长能与产量和价格的变动相吻合,那么投资者就可以根据市场的变化,对未来的业绩作出比较准确的预测；反过来说,价格涨了成本也跟着“不当”地水涨船高,进而导致业绩该涨不涨、该大涨而小涨,投资者将很难把握住业绩波动的脉搏,对这样的公司,往往只能选择放弃。

  由于种种原因,个别上市公司对年报披露的态度既不主动,也不坦白,有时甚至布下一些疑阵。当然,说真话容易,说谎话难,要把一份数十页上百页的年报做得自圆其说、滴水不漏,绝大多数上市公司还不具备这样的本事。通过仔细阅读、横向比较、纵向对照,投资者应该能够对一家公司的盈利模式作出大致的判断。只有那些盈利模式清晰的公司,才能让投资者放心。

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