嘉友国际(603871)：持续发挥物贸一体化优势 跨境物流潜力可期

　　嘉友国际发布2023 年三季度预增公告，公司前三季度预计实现归母净利润6.5-7.5 亿元，同比增长40%-60%，其中Q3 预计实现归母净利润1.5-2.4 亿元。

公司前三季度归母净利润同增40%-60%。分季度来看，按业绩预增区间测算23Q3 归母净利润中枢约为2 亿元，预计主要由于前期Q2 甘其毛都口岸通车量短暂下行对公司煤炭供应链贸易业务的负面影响有一定程度滞后。但Q3以来，煤矿安全监管趋严等原因煤炭供给整体受限下蒙煤价格向上，叠加蒙方4 月推出边境长协模式，甘其毛都口岸通车量回暖，7、8、9 月度日均通车量分别为803、992、781 车，此外据Mysteel，截至9 月30 日甘其毛都口岸前三季度累计进口煤炭2649.98 万吨，同比上涨148.01%，占全部进出口货运量的96.5%，口岸方力争全年达到过货量3500 万吨。价格方面，Q3 查干哈达-甘其毛都25KM 短盘运价季度均值较Q2 环比约增长30%，预计Q3蒙煤进口增长及运价上行或在Q4 有所体现，持续看好公司物贸一体化模式带来的竞争优势。

非洲业务加速推进，跨境物流业务潜力可期。以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，公司在非业务逐步形成规模，卡萨项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力符合预期，公司致力于打通非洲矿产品运输桎梏，预计后续围绕铜钴矿带向东南部非洲港口陆运通道建设持续布局，通车量及货量有望迈上新台阶。公司前期中标卡莫阿铜矿两项跨境物流运输服务项目，合计中标金额约为3789 万美元，后续伴随在非矿企布局持续完善，跨境物流业务增长潜力较大。

投资建议。物贸一体化模式推进下中蒙业务稳步增长，同时非洲业务加速推进，布局空间广阔，中亚业务持续拓展。基于上述判断，我们维持公司全年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为8.9/11.7/14.2 亿元，同比增速分别为31%/30%/22%，对应2023 年PE 为13.4x，2024 年PE 为10.2x，PB为2.1x，维持“强烈推荐”评级。