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光伏焊带领先企业、业绩稳步增长。深耕光伏焊带十数载,为行业领先企业。主要产品包括互连焊带和汇流焊带。随下游光伏行业需求旺盛,公司营收/归母净利润由2018年3.49/0.17亿元增至2022年12.5/0.5亿元,四年CAGR达37%/31%;2023H1营收及归母净利润分别为9.36亿元、0.48 亿元,同增38%、65%。
产品随电池技术持续迭代升级,我们预计2025 年需求27.0 万吨、2022-2025 年CAGR 达19.5%,龙头市占率有望进一步提升。随N 型新技术TOPCON、HJT、xBC 类电池技术不断发展,焊带产品不断随之适配迭代升级,焊带朝着更细线径、更多数量的方向发展,从而减少银耗、减少遮光面积,提升组件功率。SMBB 有望随TOPCon 大规模放量,0BB、低温焊带、扁焊带随HJT、xBC 起量逐步放量,我们预计2023/2025 年焊带需求达18.4/27.0 万吨,2022-2025 年CAGR 达19.5%。焊带环节市场格局较为分散,2022 年CR2 仅27%,龙头焊带厂商凭借资金优势加速扩张,市占率有望进一步提升。
深度合作大客户享高增需求、新品随N 型加速放量。量:光伏装机需求旺盛,下游客户为晶科、隆基、晶澳、天合等组件龙头,同时拓展通威等新进厂商,公司采取深度合作大客户战略,将充分受益于龙头集中度提升,公司2023 年9 月末产能达3000 吨/月,后续仍将有3 万吨扩产规划,将充分满足市场增长需求。利:2022 年公司第一大客户为晶科能源,销售占比超40%,晶科为TOPCon 先行者,公司SMBB焊带有望受益充分放量,2023H1 销售占比已达23%,下半年有望进一步提升,而SMBB 相较于MBB 焊带盈利更强,有望带动公司盈利结构性改善。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025 年归母净利润为1.24/1.62/2.08 亿元,同比增长147%/31%/28%,对应PE 为10/7/6 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:行业需求增长不及预期、行业竞争加剧、客户拓展不及预期、原材料价格剧烈波动、SMBB 盈利下行。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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