宝立食品(603170)：7-8月B端稳步增长 空刻仍有承压

事件：公司发布1-8 月经营数据，23 年1-8 月实现收入15.4 亿元，同比+17.45%；归母净利润2.1 亿元，同比+62.49%。其中23年7-8 月实现收入4.12 亿元，同比+2.9%；归母净利润0.44 亿元，同比+20.9%。

   　　B 端稳步增长，空刻仍有承压

7-8 月公司实现营收4.12 亿元，同比+2.9%。拆BC 来看，我们预计7-8 月B 端实现双位数增长，C 端出现下滑，主要系1）618 大促活动时点影响（2023 年大促在5 月底，报表确认在6 月，2022 年大促在618 前几天，报表确认在7 月），2）618 大促虹吸效应影响，导致7月C 端出现下滑，8 月已有环比改善。

   　　净利率同比改善，盈利能力稳步提升

盈利能力来看，公司7-8 月实现归母净利率10.70%，同比+1.6pct，环比23H1 下降4.0pct，我们认为下滑主要系23Q2 有政府补助的确认造成高基数；高净利率的B 端占比提升，同时C 端规模的缩减也相应减少了费用投放，综合导致净利率同比改善。

   　　B 端深度合作大客户，C 端加快线下布局

公司B 端深度合作头部餐饮连锁客户，与百胜合资建立浙江工厂，双方长期合作，定位中央厨房式工厂，宝立负责生产经营、供应链管理，百胜负责市场开拓和分析，以整体解决方案形式辐射更多业态布局，我们认为此举有望为宝立带来更多潜在订单，同时百胜对市场的敏锐嗅觉也有望赋能宝立研发及供应链建设，加速推新，满足更多层次客户需求。另外，C 端空刻线上TOP1 地位稳固，线下加速布局，新品不断推出，上半年加快入驻门店，下半年C 端团队将加强不同产品适应不同场景系列化的思维，提升线下收入占比，长期增长空间值得期待。

   　　投资建议：

我们预计2023-2025 年收入为24.8/30.1/36.2 亿元，净利润为3.0/3.4/4.2 亿元，给予6 个月目标价28.57 元，对应2023 年38 倍市盈率，维持买入-A 评级。