金固股份(002488)：阿凡达车轮放量在即 打开第二成长曲线

国内钢轮龙头，剥离非主业亏损业务实现盈利修复。公司1996 年起家于钢制车轮业务，并成长为国内龙头，是国内少数直接进入OEM 市场并获得戴姆勒、通用等全球平台定点的企业，于全球范围内拥有7 个车轮生产基地，产能达1300 万只。近年来公司陆续剥离汽车后市场、光伏等非主业亏损业务，聚焦车轮主业，并积极整合上游产业链资源，通过集团化采购提升采购话语权、降低成本，带动公司盈利能力逐渐修复。

阿凡达兼具钢轮成本与铝轮性能之优势，实现降本增益。车轮销量与汽车销量及保有量直接相关，需求端稳健增长，2023 年全球车轮需求量约5.35 亿只，国内车轮需求约1.55 亿只。随轻量化需求提升，近年来以铝轮为代表的高强度、轻量化车轮在乘用车领域替代钢轮成为主流，但商用车基于承载要求仍以钢轮为主。公司自研的阿凡达车轮兼具钢轮及铝轮优点：1）对比钢轮，阿凡达成本更低、减重30%、精度翻倍、强度提升2 倍、每百公里带来2.5%-5.3%燃油节省、减少15%轮胎磨损，从而带来8%的经济效益提升。2）对比铝轮，阿凡达可带来41.5%成本下降、5-6 倍强度提升、5/6 的碳排量减少，我们预计未来阿凡达车轮有望持续在乘用车领域替代铝轮、在商用车领域替代钢轮。

阿凡达产能快速释放，盈利能力较传统业务数倍提升。截止2023 年7月，阿凡达产能达500 万只/年，公司将依托主机厂加快布局阿凡达生产基地，以解决产能缺口问题，预计2024/2025 年产能达1200/2000 万只/年。

需求端阿凡达车轮放量在即，目前已供货给国内几大头部重卡主机厂，乘用车领域获得了比亚迪、奇瑞、零跑、长安、通用等定点项目。后续随阿凡达车轮客户持续开拓、产能逐步落地，预计2024/2025 年阿凡达营收有望达11.55/24.00 亿元。随产能利用率提升，阿凡达盈利能力有望逐步兑现，商用车轮及乘用车轮毛利率预计达到30%和35%，净利率达到10%/15%，显著高于传统钢轮产品。

投资建议： 我们预计2023 年-2025 年公司实现营业收入34.40/43.69/57.34 亿元，实现净利润0.18/1.81/3.66 亿元，当前股价对应PE 为381/38/19 倍，考虑公司新产品阿凡达车轮业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，我们给予公司12 个月目标价为8.4 元/股，对应2023/2024/2025 年PE 为420/47/23 倍，给予“买入-A”评级。