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事件描述
公司2023H1 实现营收、归母、扣非11.1、1.2、1.2 亿元,同比分别-11.7%、-34.2%、-28.7%。
其中单Q2 实现营收、归母、扣非6.1、0.85、0.92 亿元,同比分别-15.4%、-19.6%、-12.5%。
事件评论
H1 分品类:高基数下收入降幅环比扩大,无缝延续弱势。
棉袜仍具韧性:棉袜在22Q2 bombas 集中出货导致的高基数影响下,H1 收入同比-9.8%至7.32 亿。产能利用率下降下实现净利润0.95 亿元,同比-33.72%,净利率同比-4pct 至13%。
无缝延续弱势:无缝受经济周期更大,收入波动明显高于棉袜,叠加22Q2 因老客合作品类拓宽&新客拓展的高基数影响,H1 收入-15%至3.76 亿,净利率同比-5pct 至8%。
H1 分地区:国内迅速放量,日韩较优,美洲承压。
国内:棉袜/无缝+221%/+556%至1.1/0.5 亿,预计主因国内市场开拓下李宁/蕉内/UBARS等高增。
海外:棉袜/无缝-21%/-24%至5.96/3.2 亿,其中美洲-30%(棉袜-30%/无缝-31%),欧洲-4%(棉袜+1%/无缝-13%),日韩+10%(棉袜+5%/无缝+16%),日韩较优预计主要为优衣库驱动。
利润:毛利率小幅下滑叠加费用率下降明显,利润优于预期。受益于公司推行降本增效叠加产能利用率回升,Q2 毛利率仅-0.9pct/环比+4.3pct,改善幅度优于预期。拆分品类来看,预计产能利用率偏低的无缝品类毛利率低于棉袜。此外,业务服务费、广告费等减少下销售费用率-1.8pct,管理费用率+1.9pct 主因公司管理人员薪资调整、职工薪酬增加。
此外,坏账减少下,Q2 信用减值损失同比减少637w 亦对利润有所贡献。
展望:H2 延续修复,短期棉袜产能饱和度优,长期无缝成长性及弹性优。预计H2 棉袜有望修复至满产,无缝则延续改善。长期,公司充分受益运动产业高景气红利,贸易摩擦下优质产能越加稀缺,且当前资本开支高峰已过,伴随公司加码设计开发,客户优质化&去中间化,运营效率、盈利有望持续提升。预计公司2023-2025 年归母分别为2.4/2.9/3.3亿元,对应PE 为13/11/9X,维持“买入”评级。
风险提示
1、海外宏观经济;
2、品牌库存去化;
3、产能投放进度。- 上一篇: 同花顺MACD红中红指标公式
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