欧普照明(603515)：收入稳健增长 盈利能力持续提升

欧普照明发布2023 年中报。23H1 营业收入35.44 亿元，同比+5.52%；归母净利润3.97 亿元，同比+36.85%；扣非净利润3.5 亿元，同比+79.99%；其中2023Q2 单季度主营收入20.41 亿元，同比+7.24%；单季度归母净利润2.99 亿元，同比+33.61%；单季度扣非净利润2.74 亿元，同比+51.23%。

毛利率及净利率均同比提升。公司23H1 实现毛利率38.2%，同比+6.11pct。

销售/ 研发/ 管理费用率同比+1.2pct/+0.45pct/-0.17pct ， 至17.35%/5.29%/3.68%。单Q2 来看，实现毛利率39.2%，同比+6.6pct。销售/ 研发/ 管理费用率同比+3.38pct/-0.46pct/+0.03pct ， 至17.04%/4.03%/3.61%。我们判断公司毛利率提升主要源于公司平台化开发、电商转型产品结构优化、原材料价格回落带来的贡献。公司销售费用率有所提升，但在毛利率大幅提升贡献下，最终23H1 净利率达11.2%，同比+2.56pct。23Q2 净利率达14.64%，同比+2.89pct。

精细化运营渠道，巩固与加强综合竞争力。分渠道看，（1）线下家居：持续升级产品与解决方案，升级千家全屋智能照明体验专区。公司持续开拓全屋智能体验馆及展区，赋能门店专业照明设计能力，进一步夯实终端门店从产品向解决方案转型的能力基础。（2）商照业务：受益于在商照领域丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，公司商照业务在23H1 实现快速增长。（3）电商业务：紧跟公司战略转型方向，不断优化产品结构，提升投入产出效率，推进高质量转型。23H1 线上核心产品的智能化占比超过 40%，智能产品销售进一步增长。（4）海外业务：坚持全球化自主品牌发展战略，报告期内，海外业务聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，保持了营利双增的良好势头。

投资建议。2022 年外部因素扰动下行业需求低迷，公司专注内功持续降本增效推动毛利率恢复。考虑到原材料价格企稳回落，公司电商渠道改革逐步完成，全屋智能照明业务持续扩大，我们预计公司行业市占率将稳步提升，盈利能力仍有提升空间。我们预计公司2023 年实现EPS 为1.31 元，给予公司2023 年PE 估值15x-17x，对应合理价值区间19.65-22.27 元，维持“优于大市”评级。