昊华科技(600378)：主业高景气 新材料平台型龙头扬帆起航

传承70 余载，昊华科技是共和国化工新材料“核心研发平台”。公司隶属于中国中化，由50-70 年代成立的十二家国家级化工材料研究院合并而成，公司旗下十二家科研院所均应新中国早期特种领域需求诞生。七十年来，公司在研发上的累计投入与国家给予补助的价值突出。公司在特种涂料、弹性体、气体、氟材料等细分领域均具有显著的行业地位，下游包括航空、航天、军工等环节，是我国化工行业由大产能驱动转向研发驱动、科技驱动新时代的“核心资产”。

整合中化蓝天，制冷剂高景气业绩“持续兑现”。通过整合中化蓝天，公司氟化工上游产业链完整度大幅提升，涵盖氟碳化学品、氟聚合物、氟精细化学品、含氟锂电材料等产品。其中，氟碳化学品业务受三代制冷剂涨价拉动，景气加速。单季度来看，2025Q3 公司实现归母净利润历史新高5.9亿元，同比增长22%。根据公司经营报告，2025 年1-3Q 公司氟碳化学品均价达4.44 万元，同比2024 年大幅上升49%。从细分产品来看，R32价格已由2025 年初的4.3 万提升至6.3 万，结合四代高昂的生产成本以及海外专利期数十万的销售价格作为支撑，我们认2为02进6入年三代价格中枢仍将上行，昊华科技在内的头部配额厂商将充分受益。

商业航天东风起，昊华是平台型航材供应商。商业航天是推动航天产业发展、建设航天强国的重要力量，目前已进入全球共振阶段。根据中国电子信息产业发展研究院统计，2024 年我国商业航天市场规模达到2.3 万亿元，预计2025 年将增至2.8 万亿元。卫星侧，在政策加持和频轨资源“先到先得”竞争激烈的背景下，我国已启动多个千颗级以上的巨型卫星星座项目。根据环球产经，我国2025 年12 月向ITU 申请了超20 万颗卫星的频轨资源。预计到2030 年前后，我国火箭发射市场有望达到千亿量级，带来巨大材料市场空间。昊华科技下属北方院、黎明院、西北院等国家级院所深耕航空航天材料数十载，产品包括航空航天涂料、推进剂材料、航空航天密封材料等，技术、客户资源优势显著，有望加速成长。

电子级PTFE 领军者，下一代PCB 高频高速树脂打开成长空间。伴随PCB高频高速需求的提升，M8、M9 及以上的迭代对树脂Dk、Df 提出了更高的要求。PTFE 可实现0.002 以内的超低Df 值，是高频高速树脂的迭代方向。电子级PTFE 对纯度、稳定性要求极高，且需配合覆铜板客户长期合作研发，目前仍在产业化前期。昊华科技是国内高端PTFE 树脂领军企业，下属晨光院自主研制的中高压缩比PTFE 分散树脂产品成功配套同轴线缆生产实现进口替代，电子级产品大有可为。

投资建议：受益于制冷剂涨价、多项目扩产、商业航天/AI-PCB 等新兴下游需求拉动，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为18.18/28.89/32.06亿元；对应PE 分别为25.2/15.9/14.3 倍。维持“买入”评级。