江苏金租(600901)：资产扩表增速较快 净利差维持高位

　　核心观点：

公司发布2023 年半年度报告。2023 年公司继续维持“零售+科技”战略，积极为中小微企业服务。2023 年半年实现营收24.12 亿元，同比增长12.35%。归母净利润13.18 亿元，同比增长11.45%。

2023 上半年资产扩表维持较高增速。截至2022 年底，应收融资租赁款净额同比增长10.66%至1004.0 亿元。相应数值2023 年Q1 又较2022 年底增长6.7%至1069.8 亿元（yoy+13.0%），公司扩表速度仍然保持在较高位置，2023H1 应收租赁款同比增长9.5%至1102 亿元，占资产总额比重为 94.26%。扩表增速维持高位主要因（1）差异性优势凸显，公司深耕小单零售及厂商租赁模式。（2）加快区域线建设，江苏周边业务布局有序展开，支撑合同投放落地。（3）科技赋能，智能化管理平台从不间断秒级审批到投后管理有力支撑小单零售业务开展。

资产不良率略有上升、2023 年H1 收益率上升。2023H1 公司不良融资租赁资产率为0.94%，较2022 年底0.91%上升0.03%，但较2021年0.96%均有所下降。以利息收入/加权应收租赁款净值代表融资租赁收益率，2023 年H1 有所回升，2022 年为7.02%，2023H1 在7.06%，但尚不及2021 年7.29%。

净利差维持高位。2023H1、2022 年、2021 年，拆入资金占负债总额比重分别为70.9%、69.0%、66.5%，占比有所抬升，在内地流动性放宽背景下公司利差扩大，2023 年H1 利差为3.71%，较2022 年同期上涨0.10Pcts，较2021 年3.47%上涨0.24Pcts。

盈利预测与投资建议：预计23 年实现归母净利润26.9 亿元，同增11%，对应23 年BVPS 在4.1 元。鉴于历史估值体系，2018-2020 年PB 中枢1.3-1.7 倍、近五年PB 均值在1.5 倍，随着我国经济复苏、公司业务增长和盈利状况改善，公司估值有望加速恢复，给予1.40x 合理估值水平，则合理价值在5.8 元/股，维持公司“增持”评级。