招商轮船(601872)：油运高景气助力业绩释放 非经损益贡献显著

事件：公司发布2025 年度业绩预增公告。预计2025 年度实现归母净利润60-66 亿元，同比增加17%-29%，其中25Q4 单季度归母净利润为27-33亿元，同比增加55%-99%；预计2025 年度实现扣非归母净利润50.1-56.1亿元，同比变化-0.2%-+12%，其中25Q4 单季度扣非归母净利润为21-27亿元，同比增加22%-57%。

全球最大VLCC 权益船东，油运高景气助力业绩释放：2025 年8 月以来，受益于OPEC+扩产及Q4 旺季带动，原油运价持续走高。2025Q4 VLCC单季度平均运价达到9.4 万美元/天，创2008 年以来历史第二高点（最高点为2008Q2 的10.3 万美金/天）。公司作为全球最大的权益VLCC 船东，在油运高景气背景下，业绩逐步兑现（滞后现货约45 天），2025Q4 油运经营利润同比预计增加 200%-230%至17.3-19.0 亿元。

老船处置叠加公允价值变动收益，非经收益贡献显著：2025 全年公司预计实现非经常性损益约10 亿元，25Q4 单季度约6 亿元，主要系处置老旧船舶实现良好收益、收购安通股份股票三季度实现公允价值变动收益（四季度开始按权益法核算）等。

投资建议：考虑非经常性损益贡献，部分2025Q4 高位现货运价报表滞后体现，地缘局势变动下合规油运需求增长，以及后续干散货运市场复苏接力业绩增长，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年实现营业收入271.7/308.2/332.6 亿元，归母净利润分别为63.0/76.0/87.9 亿元，对应PE分别为12.6/10.4/9.0 倍，维持“增持”评级。