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湖南黄金(002155):矿山生产扰动有所恢复 有望受益于金锑共振

admin 2023-10-15 20:52:01 精选研报 255 ℃

  1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩:营业收入129.79 亿元,同比+17.8%;归母净利润2.8 亿元,同比+4.8%。2Q23 实现营业收入73.07 亿元,同比+40.8%,环比+28.8%;归母净利润1.73 亿元,同比+0.04%,环比+62.6%。1H23 业绩符合我们预期。

1H23 金锑钨价格齐涨,带动公司业绩提升。一是根据上海黄金交易所,1H23 上金所Au9999 均价为434 元/克,同比+11%;2Q23 上金所Au9999均价为448 元/克,同/环比+12%/+6%。二是根据上海有色网,1H23 锑锭均价为8.26 万元/吨,同比+4%;2Q23 锑锭均价为8.21 万元/吨,同/环比+1%/-1%。三是根据iFinD,1H23 仲钨酸铵均价为17.88 万元/吨,同比+1%;2Q23 仲钨酸铵均价为17.93 万元/吨,同/环比+3%/+1%。

矿山生产扰动频繁,自产矿量下降导致公司毛利率下滑。一是据公告,公司旗下大万矿业、黄金洞矿业本部华家湾金矿、新龙矿业本部分别于6 月17 日、7 月3 日、7 月19 日临时停产。二是据公告,1H23 公司自产黄金2268 千克,同比-8%;自产锑品8880 吨,同比-19%;自产钨精矿245 标吨,同比-76%,自产矿量下降导致1H23 公司毛利率同比下滑1.5ppt。

     发展趋势

停产矿山目前已有两座复产,2023 年生产经营扰动或有限。据公告,黄金洞矿业本部华家湾金矿、新龙矿业本部分别于7 月28 日、8 月5 日恢复生产,停产时长均不超1 个月。

金锑价格有望继续上行,金锑共振有望释放业绩弹性。我们认为,一是短期看,国内金价对冲人民币贬值压力依然坚挺,长期看,中国央行连续9个月增持黄金且去美元化趋势难以逆转,人民币金价有望继续上行;二是锑矿供应刚性且锑锭库存处于历史低位,随着海外夏休结束,出口有望迎来改善,国内传统需求在稳增长政策刺激有望迎来复苏,叠加光伏玻璃需求高速拉动,锑价有望持续攀升;三是据公告,1H23 金、锑业务毛利占比分别为56%/41%,金锑共振有望增大公司业绩弹性。

盈利预测与估值

由于公司矿山生产出现扰动,且自产及外购比例变化导致毛利率下滑,我们下调2023 年净利润9.6%至5.83 亿元,引入2024 年净利润预测7.60 亿元,当前股价对应2023/2024 年23.6/18.1 倍市盈率。维持中性评级,由于公司业绩短期承压,我们下调目标价9.6%至13.72 元,对应2023/2024 年28.3/21.7 倍市盈率,较当前股价有19.7%的上行空间。

     风险

产能扩张不及预期,金属价格上涨不及预期。

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