德赛西威(002920)：收入实现较高增长 智驾业务稳步发展

业绩符合预期。上半年营业收入87.24 亿元，同比增长36.2%；归母净利润6.07 亿元，同比增长16.5%；扣非归母净利润5.28 亿元，同比增长6.2%。2 季度营业收入47.41 亿元，同比增长45.2%，环比增长19.0%；归母净利润2.77 亿元，同比增长36.1%，环比下降16.3%；扣非归母净利润2.36 亿元，同比增长25.2%，环比下降18.8%。在行业上下游竞争加剧的情况下，上半年营收及同比增速继续优于汽车行业，2 季度营收及利润预计因下游客户销量波动环比略有承压。

毛利率因产品结构变化下降，现金流大幅改善。上半年毛利率20.7%，同比下降3.3 个百分点；2 季度毛利率20.3%，同比、环比下降3.7、 0.8 个百分点，毛利率下降预计主要系产品结构变化，智能座舱业务占比提升所致。上半年期间费用率14.3%，同比下降0.3 个百分点，主要系管理费用率同比下降0.3 个百分点。上半年经营活动现金流净额3.02 亿元，同比增长437.3%，主要系公司本期销售规模增加导致客户回款增加。

智能座舱业务稳步增长，产品线持续拓宽。上半年智能座舱业务营收62.51 亿元，同比增长18.6%；毛利率19.6%，同比下降2.1 个百分点。公司信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表等传统产品维持较快增长，第三代座舱域控制器在理想、奇瑞等客户车型实现量产，并获得比亚迪、吉利、广汽、合众、长安福特等客户项目定点，第四代座舱域控制器获得多个项目订单，电子后视镜、AR-HUD、车身域控制器等新产品将陆续推出；舱驾融合控制器获得项目定点，发布 Smart Solution 2.0 智慧出行解决方案，搭载智能车载中央计算平台 ICPAurora+iBCM、智能蓝鲸生态系统、全息技术、曲面双联屏、AR-HUD 等最新产品技术，为用户打造未来智慧出行的创新体验。公司智能座舱产品线持续拓宽，舱驾融合、车载中央计算平台等领域布局引领行业，预计将持续巩固竞争优势，为智能座舱业务持续增长奠定基础。

智驾及网联服务业务迅速成长，新产品量产顺利。上半年智能驾驶业务营收18.39亿元，同比增长86.4%；毛利率17.0%，同比下降11.2 个百分点；上半年网联服务及其他业务营收6.35 亿元，同比增长325.3%，智驾业务毛利率下降预计主要系产品结构调整所致。高算力智驾域控平台IPU04 已在理想、路特斯、上汽等客户车型配套量产，并有大量在手订单将陆续落地；轻量级智驾域控制器IPU02 获得多个项目定点，即将落地量产，后续将推出更多新方案适配中低至中高价位主流市场；高清摄像头、ADAS 摄像头、毫米波雷达等均已实现量产，4D 毫米波雷达完成产业技术布局，5G+V2X BOX+智能天线方案在上汽通用、红旗等客户实现规模化量产，获取国内头部车企多款车型出海业务；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单。随着国内L2、L2+级ADAS 渗透率逐步提升、高阶智能驾驶落地加速，预计公司智驾及网联业务仍将有望迎来快速发展。

调整毛利率等，预测2023-2025 年EPS 为2.74、3.72、4.81 元（原2.82、3.74、4.81 元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2023 年PE 平均估值57 倍，目标价156.18 元，维持买入评级。

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