华明装备(002270)：行业需求高景气 海外业务强增长

　　核心观点

公司发布2023 年中报，业绩同比显著增长。公司电力设备业务实现大幅增长。销售毛利率同比提升9.82pct，主要系高毛利产品占比提升。经营性活动现金流净额同比增加88.9%，主要系主业回款增加。海内外需求持续旺盛，国内业务增速超20%，网外市场得益于工业领域与新能源装机增长；网内需求稳增，公司也积极开展国产替代。海外需求增速亮眼，同比高增166%，海外新能源装机持续增长，需求将持续旺盛。

事件

公司发布2023 年中报，实现营业收入9.09 亿元，同比增长21.26%；归母净利润2.87 亿元，同比增长54.44%；扣非归母净利润2.56 亿元，同比增长43.38%。其中二季度实现收入4.97 亿元，同比增长15.74%；归母净利润1.69 亿元，同比增长41.17%，扣非归母净利润1.54 亿元，同比增长35.85%。

   　　简评

   　　2023Q2 业绩持续保持高增

1）2023 上半年归母净利润达到2.87 亿元， 同比高增54.44%，受益于电力设备行业的高景气，公司业绩持续高增。

2）2023 第二季度营收达4.97 亿元，同比增长15.74%，归母净利润/扣非归母净利润分别为1.69/1.54 亿元，同比增长41.17%/35.85%。从业绩端来看，2023年二季度延续了一季度高增的趋势，强势保持40%以上高增速，业绩持续向好。

   　　毛利率显著修复，现金流表现突出

1）毛利率显著修复：公司2023 年二季度毛利率显著提升，高达56.73%，同比高增9.82 百分点，环比增加5.28 百分点。

主要有两方面原因，一方面，从产品结构来看，高毛利产品占比提升；另一方面，从业务结构来看，海外业务增速较快占比有所提升，并且国内检修服务2023H1 营收增速也达到22.5%，高毛利业务有所增加。

2）现金流表现突出：2023 上半年公司经营性活动现金流净额达4.66 亿元，同比高增88.9%，主要系电力设备和电力工程业务回款增加所致。

国内需求旺盛助力业务稳增，国产替代拓展市场空间1）2023H1 公司电力设备板块营业收入达7.69 亿元，同比增长38.85%。营收保持高增速，主要得益于海内外旺盛需求。

2）国内需求稳增长：2023H1 国内产品营收5.95 亿元，同比增加27.40%；国内检修服务营收0.49 亿元，同比增加22.47%。国内业务稳定保持20%以上增速3）网外市场增长主要来自工业领域旺盛的需求，以及新能源装机逐渐起量带动需求增长。2023H1 太阳能装机量达47067 万千瓦，累计同比增长39.8%；风电装机量达38921 万千瓦，累计同比增长13.7%。

4）网内市场得益于2023 年电网投资高景气，2023H1 电网累计投资额为2054 亿元，累计同比增长7.8%。

   　　网内投资景气度高，提供了稳定增长的需求。

5）国产替代拓市场空间：公司已掌握特高压等级产品技术，并已突破核电领域的应用。2023 上半年内，公司首台500kV 核电机组变压器的分接开关产品完成发货，这是公司分接开关产品首次应用于国内核电领域；首台套115kV 移相变压器分接开关也实现了正式投运。公司产品不断向高电压等级突破，打破海外垄断，实现进口替代。

   　　公司积极出海，海外业务增速亮眼

1）2023H1 公司海外产品营收达1.25 亿元，同比高增+166.28%。2）公司积极布局海外，以直接外销以及随同国内变压器公司间接出口的方式，不断拓展海外市场的份额；公司已进入俄罗斯、美国、意大利、土耳其、乌兹别克斯坦、巴西、印度、韩国等诸多国家市场。在全球双碳的大背景下，海外以光伏、风电为代表的新能源装机将会保持持续增长，因此海外业务需求将持续旺盛。

   　　业绩预测

公司二季度业绩保持高增，作为国内分接开关龙头将充分受益于行业高景气。预计2023、2024 年营收22.1/28.2 亿元，对应归母净利润预计5.6/7.4 亿元，PE 18.9/14.3x。

   　　风险分析

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。

   　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

   　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；

   　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。

公司业绩敏感性分析：假设公司2024 年电力设备板块收入同比增长20%、30%、40%，则对应公司2024 年归母净利润分别为6.74、7.32、7.90 亿元。