思维列控(603508)：业绩符合预期 关注新产品更替节奏

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1实现营收5.3亿，同比+28.0%；实现归母净利润1.7 亿，同比+31.6%。单季度看，Q2实现营收2.5 亿，同比+12.7%；实现归母净利润0.8 亿，同比+30.9%。业绩符合预期，盈利能力提升。

LKJ 列控业务和铁路安防业务保持增长，贡献业绩弹性。2023H1，公司核心LKJ 列控业务稳中有升，实现营收3.2 亿，同比+26.5%，市占率稳定在50%左右；铁路安防业务实现营收1.3 亿，同比+81.9%，高增长主要来源于新产品LSP系统加速推广，LSP 自21 年批量推广以来，各路局采购积极性明显提升。轨交投资一般集中在下半年（占比超60%），2023M7 全国铁路累计完成固定资产投资3713 亿元、同比增长7.0%，目前车辆开运比率提升，刺激车辆购置、设备更换需求释放，下半年铁路设备替换订单有望加速落地，公司LKJ 列控和铁路安防业务将持续受益。2022M1-M7，全国铁路发送旅客21.8 亿人次，同比+114.8%，同比19年+2.2%，3月以来单月客运量已超19 年同期，单7 月同比19 年+14.0%；公司系高铁运维检测CMD 和EOAs 设备唯一供应商，随着高铁客运恢复，公司高铁产品及高级修合同逐步恢复，高铁业务增长有望回正。

客户招标启动晚、高铁运维业务短期承压，公司综合毛利率略有下降。2023H1公司综合毛利率为58.2%，同比-4.12pp，主要系公司产品结构变化，低毛利的产品占比提升；其中，高毛利的高铁运维业务下游客户相关招标6 月底启动，高铁运维业务短期承压，2023H1 实现营收0.7亿，同比-10.2%，占比由2022H1的18.8%下降至2023H1 的13.2%。单季度看，Q2公司综合毛利率为60.7%，同比+0.09pp，环比+4.78pp，Q2 综合毛利率环比改善。

精益管理，公司期间费用率下降，净利率略有提升。2023H1 公司净利率为34.27%，同比+0.09pp；期间费用率为20.3%，同比-5.5pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.6%、6.7%、12.0%、-4.0%，分别同比-0.59、-2.67、-3.79、+1.55pp。单季度看，Q2 公司净利率为34.31%，同比+4.04pp，环比+0.08pp；期间费用率为22.1%，同比-5.89pp，环比+3.37pp。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.5、5.4、6.3亿元，对应EPS 为1.17、1.43、1.65 元，当前股价对应PE 为14、11、10 倍，未来三年归母净利润复合增长率为22%，维持“买入”评级。