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8 月3 日,公司公告2023 年中报。23H1,公司实现总营收709.87 亿元(+19.42%),归母净利359.80 亿元(+20.76%)。23Q2,公司实现总营收316.08 亿元(+20.38%),归母净利151.86 亿元(+21.01%)。
上半年直销占比提升,基酒产量持续增长
1)茅台酒及系列酒收入持续稳步增长,产品结构持续优化。23H1,公司茅台酒/ 系列酒分别实现收入592.79/100.74 亿元, 同比分别+18.64%/+32.58%。23Q2,公司茅台酒/系列酒分别实现收入255.57/50.60亿元,同比分别+21.09%/+21.32%。公司持续优化产品结构,茅台全系产品带和价格带更加清晰,成功开发上市兔年生肖、“二十四节气”系列新产品。
2)直销渠道收入高增,占比持续提升。23H1,公司直销/批发渠道分别实现收入314.20/379.33 亿元,同比分别+49.98%/+3.60%,直销渠道收入占酒类收入的比重为45.30%(+8.91pct)。23Q2 公司直销/批发渠道分别实现收入136.13/170.04 亿元,同比分别+35.29%/+11.77%,直销渠道收入占酒类收入的比重为44.46%(+4.65pct)。23H1,公司通过“i 茅台”实现酒类不含税收入93.39 亿元,其中23Q2 实现44.35 亿元(22/3/31 开始试运行至22H1 末,公司通过“i 茅台”实现酒类不含税收入44.16 亿元)。截至23H1,“i 茅台”累计注册用户数已突破4,200 万。
3)基酒产量持续增长。23H1,公司茅台酒/系列酒基酒产量分别为4.46/2.40万吨,同比分别+4.94%/+41.18%。
4)经销商结构稳定。23H1 末,公司国内/国外经销商数量分别为2,082/106家,较22 年末分别净减少2 家/净增加1 家。
5)合同负债同比下降。23H1 末,公司合同负债为73.34 亿元(-24.14%)。
上半年期间费用率优化,带动利润率小幅提升1)23H1 毛利率小幅下行,费用率优化下净利率小幅提升。23H1,公司总收入毛利率/总收入净利率分别为91.96%/52.59%,同比-0.39/+0.26pct。
23Q2,公司总收入毛利率/总收入净利率同比分别-1.05/-0.09pct。
2)期间费用率优化。23H1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.52%/5.40%/0.10%/-1.23%,同比分别-0.02/-0.72/+0.00/-0.10pct。23H1,公司税金及附加占总营收的比重为14.93%(+0.28pct)。
投资建议
公司是白酒龙一,品牌力遥遥领先,深入实施“五合营销法”,持续优化产品结构,基酒产量持续提升,成长确定性强。我们预计公司23/24/25 年归母净利为740.49/859.17/989.37 亿元,增速18.07%/16.03%/15.15%,对应8 月2 日PE 32/27/24 倍(市值23,617 亿元),维持“买入”评级。
风险提示
政策调整风险、消费复苏不及预期风险、食品安全风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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