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海澜之家主品牌:创立二十余年,是与国民共同成长的男装领导品牌。上游“可退货”及下游“类直营”的独特经营模式,为其开辟出特色的成长发展之路。在该模式下,加盟商、供应商与公司成为利益共同体。
上游供应链:“可退货”模式,深度绑定供应商。1)设计环节,以联合开发为主,公司主要负责最关键的开发提案和最终选型环节。2)采购环节,“可退货”模式,转移存货风险。在“可退货”模式下,对于两季适销季结束后且仍未实现销售的产品,公司可直接退回给供应商,由供应商承担滞销风险,公司不对其计提存货跌价准备。
下游渠道端:“类直营”模式,快速扩张下沉。线下加盟采取“类直营”模式,分离门店经营权和所有权。“类直营”模式的特点:1)加盟门槛较低,即不需要加盟商拥有店铺管理及品牌运营能力,且无需投入大量资金铺货;2)经营风险较低,即加盟商亦不承担存货风险。
因此,“类直营”模式更能吸引加盟商,从而实现品牌门店迅速扩张。
多元化业务:布局优质赛道,丰富品牌矩阵。1)圣凯诺,高端职业装。积极提升生产供应能力,扩展校服品类挖掘新客户。公司从生产端、订单端谋求业绩增长。2)OVV,中高端女装。力争在产品、渠道及营销上出圈进一步扩大品牌影响力。3)“男生女生”(HEYLADS)及英氏,差异化布局童装赛道。看好童装高成长赛道,通过面料优势及营销手段,获取终端消费者的青睐。4)其他品牌,包含海澜优选、海德(HEAD)、黑鲸(HLAJEANS),持续拓展并完善品牌矩阵。
盈利预测及估值:海澜之家主品牌先发优势、规模优势明显,短期内仍是对公司业绩贡献最大的业务,其发展路径较为清晰且长期成长的韧性较强。我们预计2023-2025 公司营收分别为216.91 亿元/243.27 亿元/268.62亿元,同比+16.9%/+12.2%/+10.4%;归母净利润分别为27.01 亿元/32.39亿元/36.23 亿元,同比+25.3%/+20.0%/+11.9%。以相对估值法算得公司目标价为9.07 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:线上渠道发展不及预期,其他品牌培育不及预期,宏观经济影响,消费者偏好变化更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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