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投资要点:
煤价下跌火电拐点已现,绿电拓展业绩新增量。22年公司营收2467亿元(+20.31%),归母净利润-73.87亿元,由于22年煤价高企,公司火电业务盈利承压,22年煤电利润总额为-173.25亿元;23H1受益于煤价下跌,长协兑现增加及电价上涨等因素,火电业务扭亏为盈,23H1煤电利润总额为5.93亿元,较同期增加106.55%。此外23H1风电/光伏利润总额为40.24/10.02亿元,绿电拓展业绩新增量,2023H1公司实现扭亏为盈,营收为1260.32亿元(+7.84%),归母净利润达到63.08亿元,同比高增310%。
煤价环比下降叠加电价上浮,火电有望持续修复。受益于国内煤炭产量持续增加,及印尼煤增产和澳煤进口恢复加持下煤炭供给大幅提升;而耗煤需求近期有所回升,但煤价反弹动能不强。煤价下跌一方面直接降低现货采购成本,另一方面长协和现货价差的缩小利于提高长协兑现率,实现进一步降本。预计下半年煤价大幅反弹可能性较小,公司成本压力有望持续缓解。在市场化交易电价上浮背景下,预计2023年公司结算电价有望维持高位,利于疏导成本端压力,助力火电盈利修复。
持续扩张绿电,火转绿加速兑现。19-21年公司新能源装机增长主要以风电为主;22年装机增量基本持平;23H1公司风电、光伏装机增量分别为0.41和2.50GW,装机增长以光伏为主。据公司公告披露,23年资本性支出计划中风电、光伏占比分别为29.47%、34.86%,合计63.34%,公司持续扩张风光业务,打造第二成长曲线,预计23年新增8.1GW新能源装机且增量或以光伏为主。
此外随着火电业务复苏,将为风光业务的开发提供稳定充足的现金流。
盈利预测与投资建议:我们预测2023-2025年公司营业收入分别为2592、2625和2708亿元,2023-2025年归母净利润分别为132.31、158.01和191.25亿元,对应PE分别为10.7/9.0/7.4倍,结合可比公司情况,采用分部估值法,给予公司目标价11.63元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。
风险提示:煤价上升风险;新能源项目建设不及预期风险;政策不及预期风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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