深度*公司*山西汾酒(600809)：2季度业绩提速 向上势能不减 继续重点推荐

山西汾酒公告2023 年上半年经营情况。经公司初步核算，1H23 公司预计实现营业总收入190.11 亿元，同比增长23.98%，归母净利67.75 亿元，同比增长35.15%，其中2Q23 实现营业总收入63.29 亿元，同比增长31.74%，实现归母净利19.56亿元，同比增长50.17%。2Q23 归母净利率为30.9%，同比提升3.8pct。1H23 收入增24%，其中2Q23 增32%，业绩环比提速，向上势能不减。3 季度业绩有望维持较快增速，市场担忧将得到缓解，维持买入评级。

   　　支撑评级的要点

   　　1H23 收入增24%，其中2Q23 增32%，业绩环比提速，向上势能不减。

（1）我们预计上半年公司业绩增速继续领先行业，1 季度在高基数上实现营收20.4%的较快增速，随着基数恢复正常，2 季度展现出了较高的业绩弹性。考虑到上半年次高端酒恢复进度偏慢，我们认为公司取得该成绩实属不易。（2）分产品看，公司抓青花、强腰部、稳玻汾，我们判断青花系列可明显高于公司平均营收增速。青25 加强省内布局，青20 全国化深入推进，预计上半年青25、青20 增速较快。青30 还处于消费者培育的阶段，预计平稳增长。省内市场受青25 快速放量的影响，预计巴拿马系列增速不快。玻汾产品消费者基础好，维持了稳健增长。（3）1H23公司归母净利率为35.64%，同比增2.95pct，其中2Q23 归母净利率为30.9%，同比提升3.8pct，我们判断盈利能力较强的青花系列占比提升，同时公司继续提升费用投放效率。

3 季度业绩有望维持较快增速，市场担忧将得到缓解。（1）现阶段向上势能不减，改革红利仍在释放，渠道体系健康，随着人事调整完成，后续营销活动将有序推进，预计3 季度营收及净利有望维持较快增速，逐步打消市场对前期人事调整的担忧。（2）行业方面，我们预计次高端下一阶段可接力复苏，重现快速增长态势，向上弹性较高。分产品看，汾酒多价格带同时发力，特别是次高端以上价格带成为主要增长点，青30未来有望接棒青20。分区域看，环山西市场精耕细作，全国化深度推进，增长的确定强。我们预计未来3 年汾酒维持较快的业绩增速，持续领先行业。

   　　估值

我们维持此前盈利预测，预计2023-2025 年公司收入增速分别为30.3%、25.3%、20.3%，归母净利增速分别为31.7%、27.2%、20.8%，EPS 分别为8.74、11.11、13.42 元/股，现阶段估值处于较低位置，维持买入评级，继续重点推荐。

   　　评级面临的主要风险