苏泊尔(002032)：内外销环比修复 新兴渠道助力增长

事件：公司披露23H1 业绩快报，23H1 实现收入99.83 亿元，同比-3.3%；实现归母净利润8.81 亿元，同比-5.6%。其中23Q2 实现收入50.2 亿元，同比+6.5%；实现归母净利润4.43 亿元，同比+12.2%。

收入端，内外销增长较好，内销主要由线上新兴渠道驱动，外销呈现环比修复。内销方面，公司一季度受到整体经济环境以及消费者消费意愿下降的影响而略有下降。二季度内销整体同比增长6.24%，根据第三方数据显示，公司在二季度各业务板块市场占有率均有不同程度的提升，市场地位和竞争力进一步得到加强。在内销线上渠道方面，公司得益于兴趣电商的流量优势取得了快速增长。外销方面，一季度受到全球经济及欧美市场需求低迷的影响，公司主要外销客户对公司的订单数量有一定下滑。二季度外销整体同比增长7.26%，二季度以来，主要外销客户的库存逐步得到消化，对公司的订单数量逐步增加，外销呈现环比修复，持续改善的态势。

利润端，公司增加推广费用投入。23H1 公司实际毛利率同比略有下降。费用上，公司采取了积极的措施，优化各项费用结构，在研发创新上持续投入，推出更多有竞争力产品。23H1 销售费用率较同比略有上升，主要由于公司为支持和实现内销营业规模的增长，适当加大终端促销费用等营销资源投入。23H1 其他期间费用总体控制良好，所得税费用同比下降，主要由于23H1 下属子公司企业所得税税率下降及利润总额减少共同所致。

   　　投资建议：公司外需环比修复持续改善，随着海外库存逐步去化，外销增速有望恢复正轨。内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。

根据公司23H1 的业绩快报，我们略上调了全年的毛利率和销售费用率，预计23-25 年归母净利润分别为21.8/24.0/26.5 亿（前值为23.4/26.1/28.9亿元），对应动态PE 分别为18.2x/16.5x/15.0x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。2023 年半年度业绩快报的财务数据已经公司内部审计部门审计，未经会计师事务所审计，具体结果以23 年半年报为准。