玲珑轮胎(601966)：25Q3毛利率环比修复 重视25贸易变化后替配加速、26戴维斯双击机会

事件：公司发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现营收181.6 亿元，同比+13.9%，归母净利润11.7 亿元，同比-31.7%。其中25Q3 公司实现营收63.5 亿元，同比+14.0%，环比+3.8%；归母净利润实现3.1 亿元，同比-60.2%，环比-39.1%。

25Q3 业绩符合预期，后续外因改善&塞尔维亚产能放量有望带动业绩逐步提升营收方面，公司25Q3 实现营收63.5 亿元，同比+14.0%；销量层面，公司25Q3 实现轮胎销量2309.6 万条，同比+7.8%，环比+0.5%。业绩层面，公司25Q3 归母净利润实现3.1 亿元，同比-60.2%，环比-39.1%。盈利能力方面，25Q3 公司毛利率18.0%，同比-9.4pct，环比+2.0pct，同比下降主要受24Q3 收到美国退税、基数较高的影响；环比提升受益于原材料降本体现；净利率4.9%，同比-9.2pct，环比-3.5pct，主要受24Q3 美国退税&25Q2 汇兑收益双重高基数影响。费用率方面，25Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.8%/4.0%/1.8%，同比分别+0.8/-0.3/-0.3/+2.4pct，环比-0.3/+0.1/0.0/+8.9pct，其中财务费用受汇率波动影响提升明显。往后展望，随着原材料价格持续回落、关税成本向下游转嫁，叠加全球化战略推进下塞尔维亚产能持续放量减亏，公司盈利能力有望逐步提升。

全球产能拓展&配套零售协同&外因持续改善，多维度驱动公司业绩环比向好公司业绩有望环比逐步改善，1）全球产能释放：公司全球化布局再落子，2025 年正式启动巴西生产基地建设，成为首个拓展南美洲产能的自主胎企。受益于泰国、塞尔维亚基地的成功运营，公司全球产能布局持续完善，既有助于规避区域贸易壁垒，又能通过规模效应摊薄成本，为业绩增长奠定产能基础；2）配套零售并驾齐驱：25Q3公司持续深化全球配套合作，与国内外主流车企在经济型至中高端多个细分市场实现新车型配套量产；零售端与京东深化全渠道合作，配套与零售业务协同发力，既拓宽了营收来源，又通过产品结构优化为盈利修复提供支撑。3）外因改善：随着高价原材料逐步出清、美国市场关税成本或逐步向下游转嫁，盈利能力修复逻辑有望持续兑现；面对美国加征关税的外部挑战，公司凭借长期配套战略积淀的品牌力，未来订单有望保持稳健增长，进一步对冲外部风险。

盈利预测：此前预计公司25-27 年收入依次为253.4 亿元、278.8 亿元、303.2 亿元，归母净利润依次为20.2 亿元、24.0 亿元、27.6 亿元，由于美国关税政策落地对业绩产生影响，考虑到公司已公布25 年三季报且后续看好公司全球产能放量&配套零售协同&外因改善，预计公司25-27 年收入依次为243 亿元、269 亿元、300 亿元，同比增速依次为10%、11%、12%；预计25-27 年归母净利润依次为16 亿元、22 亿元、27 亿元，同比增速依次为-6%、35%、21%，对应PE 14X、10X、8X，维持“买入”评级。