华能国际(600011)：中报业绩大幅扭亏 火绿并济推动发展

23H1 大幅扭亏为盈，未来业绩可期。公司发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入1260 亿元，YOY+7.84%；实现归母净利63.1 亿元，YOY+310%，其中境内电厂燃煤/燃机/风电/光伏/水电/生物质利润分别为5.93/3.51/40.24/10.02/0.01/-0.03 亿元,YOY+107%/+3.2%/+17.5%/+89.6%/-97.4%/+89.3%。

23Q2 实现归母净利40.6 亿元，YOY+298%，环比23Q1 上升80.4%。公司业绩大幅上升主因1）境内燃煤价格同比下降和电量同比增长的综合影响；2）公司新加坡业务利润同比大幅增长。

电力业务量价齐升，绿电电量增幅较大。公司23Q2 实现上网电量1041.4 亿千瓦时，YOY+17.2%；其中境内电厂燃煤/燃机/风电/光伏/水电/生物质上网电量分别为864.8/55.9/87.0/28.5/2.63/2.61 亿千瓦时，YOY+16.9%/+7.6%/+15.9%/+73.0%/-18.2%/+36.6%，电量上升主因经济复苏及高温天气影响，叠加全国水电出力不足，公司煤电发挥顶峰保供作用，发电量同比增长较多。

   　　公司23H1 境内各电厂平均上网电价515.2 元/兆瓦时，YOY+1.9%，较23Q1基本保持稳定。

煤价下行助力业绩弹性释放。截至23H1 末，公司可控发电装机容量为12999.5 万千瓦，其中煤电装机占比约71.6%。23 年煤价进入下行区间，23H1秦港Q5500 动力煤均价为1023 元/吨，YOY-14.0%，受此影响23H1 公司煤电板块实现扭亏为盈，达5.93 亿元（22H1 为-90.6 亿元）；三季度以来秦港Q5500 动力煤均价在850 元/吨左右，若煤价在此水平保持稳定，测算三季度境内煤电度电净利0.02 元。

新能源装机再加速，清洁转型可期。23Q2 公司新建并网风电/光伏装机各29.7/180.5 万千瓦，环比23Q1 上升167%/161%。23H1 风光板块实现利润50.3 亿元，YOY+27.1%。至23H1 末公司新能源装机容量2266 万千瓦，占比17.4%，较22 年末提升约1.8pct。公司“十四五”装机目标4000 万千瓦，我们认为公司23-25 年将加速新能源转型，绿电板块成为重要的利润增长点。

盈利预测与投资建议。我们上调公司盈利预测，预计公司 23-25 年净利润分别为135.0、186.1、202.9 亿元。我们认为公司作为电力龙头公司，煤电板块业绩修复，新能源又提供持续的成长性，参考可比公司 23 年PE，我们给予公司 2023 年12-13 倍PE，对应合理价值区间为10.32-11.18 元/股，维持“优于大市”评级。