苏泊尔(002032)：重回增长通道 复苏超预期

　　事件概述

   　　公司发布2023H1 业绩快报：

2023Q2：实现营收50.20 亿元，同比+6.53%；实现归母净利润4.43 亿元，同比+12.17%；实现扣非后归母净利润4.31 亿元，同比+12.99%。

   　　2023H1：实现营收99.83 亿元，同比-3.31%；实现归母净利润8.81 亿元，同比-5.60%；实现扣非后归母净利润8.58 亿元，同比-5.64%。

   　　分析判断

收入拆分：根据公司披露，Q2 内外销收入增速分别为6%及7%，其中内销主要系市占率提升&兴趣电商带动线上渠道快增；外销主要客户库存逐步消化，订单数量逐步增加。

业绩解读：23H1 毛利率同比略有下降，费用端为扩大份额销售费用率略有上升，其他期间费用总体控制良好，所得税费用同比下降，综合影响下Q2 单季度归母净利率水平8.8%，环比持平，同比+0.4pct。

   　　投资建议

受益于渠道改革持续推进，产品结构升级，我们预计公司内销仍将稳健增长；外销方面，Q2 外销拐点意义明显，结合23 年披露关联交易金额，我们预计下半年低基数下具有更高弹性。

结合业绩快报信息，我们调整预测，预计公司23-25 年营收分别为216.42/237.63/265.94 亿元（ 前值分别为222.41/244.16/271.17 亿元） ， 同比分别增长7.30%/9.80%/11.91%。毛利率方面，受益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，预计23-25 年仍将稳步提升。归母净利润分别为21.43/24.63/27.62 亿元（前值分别为23.98/25.70/28.64 亿元） ， 同比分别增长3.63%/14.94%/12.16% 。对应23-25 年EPS 分别为2.65/3.05/3.42 元（前值分别为2.97/3.18/3.54 元），以23年7 月26 日收盘价49.22 元计算，对应PE 分别为18.57/16.16/14.41 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　海外需求持续恶化导致公司外销持续承压；新品表现不及预期；原材料价格大幅上涨削弱公司盈利能力。