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核心观点:
国内矿产金龙头,“内生+外延”贡献产量增量。在山东黄金集团“十四五”规划和山东省各级政府关于资源整合、整体开发要求下,叠加公司健康的资产负债结构和优质矿产资源强劲的盈利水平,公司作为国内矿产金龙头,收购银泰黄金控制权已落地,未来将持续践行“内生+外延”发展战略,国内、海外矿产金产量增量有望逐步兑现。
矿产资源具备成本优势,高金价下增厚公司利润。公司核心资产主要分布在胶东地区,胶东地区和银泰黄金拥有的矿产资源品位高、成本低,在金价趋势上行和价格随行就市的定价规则下,优质的矿产资源将持续成就“现金奶牛”。同时,对比全球巨头巴里克、纽蒙特等海外资产,公司海外的贝拉德罗金矿产量处于中上水平,AISC 成本亦可比肩海外主力矿山,在品味下滑、回收率下降的背景下仍然保持较为乐观的盈利能力;加纳纳穆蒂尼金矿资源储量名列全球前茅,期待投产。
盈利预测与投资建议。23/24/25 年,假设金价为450/450/450 元/克,银泰黄金并表后,预计公司整体矿产金生产成本为234/234/232 元/克,矿产金产销量为49/55/63 吨,对应EPS 分别为0.61/0.80/1.01 元/股,按照2023 年7 月20 日收盘价,对应PE 分别为42/32/25 倍。结合可比公司2023 年22 倍估值均值和公司近3 年约70 倍的PE 估值均值,同时考虑到公司矿产金内生+外延目标明确、能力较强,我们认为给予公司2023 年50 倍PE 估值较为合理,对应公司A 股合理价值30.51元/股,按照公司7 月20 日A/H 股溢价,对应公司H 股的合理价值为19.21 港元/股,给予公司A/H 股“买入”评级。
风险提示。金价波动的不确定性;汇率波动的不确定性;地缘政治风险;成本大幅变动风险;新建扩建项目进度不及预期的风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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