华友钴业(603799)：全球一体化布局成形 高端锂电材料开启放量

　　核心观点：

   　　二十年升级转型，从全球钴行业领先者迈向新能源锂电材料核心企业。

据华友钴业2022 年报，公司已成为全球锂电正极材料和三元前驱体产品主要供应商之一，同时公司是中国最大的钴产品供应商，产销规模位居世界前列。22 年公司钴产品、铜产品、镍产品、三元前驱体、正极材料产量分别约3.8（金属量）、9.0（金属量）、7.0（金属量）、10.2、9.5 万吨。近3 年收入保持增长，2022 年营收同比增78.5%。

锂电材料一体化战略：海外资源、国内制造、全球高端市场。根据公司2022 年报，资源方面，刚果（金）布局铜、钴，印尼MHP、高冰镍项目顺利推进，津巴布韦Arcadia 锂矿（5 万吨碳酸锂当量）已投料试产。材料方面，国内衢州区高镍三元前驱体项目试产，广西区年产5 万吨高镍三元正极材料、10 万吨三元前驱体、5 万吨电池级锂盐等项目稳步推进。市场方面，与特斯拉签订三元前驱体供货框架协议，产品进入宁德时代、比亚迪等动力电池头部企业供应链。

锂、钴、镍：供需迈入新平衡，高镍三元长期渗透率稳中向好。钴：预计23-25 年全球钴供需格局持续宽松。镍：预计23-24 年结构性高景气，供需趋缓，价格波动收窄。锂：供需差额增大，成本支撑远期价格。

   　　高镍三元：高能量密度、成本回归、规模效应有望稳定长期渗透率。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为3.99/5.64/6.22元/股，对应2023 年7 月20 日收盘价，2023-2025 年PE 为13/9/8倍。考虑公司全球布局、矿冶一体化长期优势明显，参考公司及可比公司当前PE 估值水平，给予公司23 年PE 估值24 倍，对应合理价值为95.80 元/股，给予公司“买入”评级。