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投资要点
事件:公司发布2023 年中报业绩预告,2023H1 实现归属于母公司净利润42-49 亿元,同增147%~188%;扣除非经常性损益后的净利润45.6~52.6 亿元,同增179%~222%。2023Q2 实现归属于母公司净利润16.2~21.2 亿元,同增70%~122%,环减18%~37%;扣除非经常性损益后的净利润20.7~27.7 亿元,同增122%~198%,环比-17%~+11%;业绩不及预期,主要系2023Q2 产业价格波动大,公司出货保守所致。
2023Q2 出货保守,2023H2 有望明显提升。公司2023Q2 组件出货约12-13GW,同增40%+,环增不足10%,出货量不及预期,主要系2023Q2产业价格快速下行,公司销售策略保守所致;我们测算2023Q2 一体化组件单瓦净利约0.13-0.18 元,环减约1-6 分,盈利下行主要因为:1)2023Q2 人民币贬值幅度较大,公司锁汇产生损失,我们测算扣除非经常性损益后的单瓦净利0.16-0.22 元,汇兑影响较大;2)硅片电池新增产能少,2023Q2 电池外采比例环比上升,组件盈利稀释;3)产业价格迅速下行,计提存货减值损失;展望2023H2,公司预计2023Q3 出货17GW+,签单已覆盖80%+、2023Q4 出货20GW+,签单已覆盖50%+,公司预计全年出货60-65GW,同增50%+,下半年有望放量高增。
新增产能逐步释放,N 型布局加速落实。公司2023H2 新增产能密集,包头20GW 硅片逐步投产释放,提高一体化自供率。TOPCon 电池加速投产,我们预计至2023 年底有望落地56GW:其中宁晋6GW 已于2023年5 月投产,公司预计扬州一期10GW+曲靖10GW 将于7 月投产;公司预计扬州二期10GW+石家庄10GW+东台10GW 将于Q3 末Q4 初投产;N 型产能加速投放,我们预计全年出货约20GW,新技术占比30%,支撑组件盈利。针对美国市场,公司已建立东南亚4GW 一体化产能,公司预计2023 年出货3.5-4GW;同时公司投资6000 万美元建设美国首座工厂,规划组件产能2GW,公司预计2024Q2 投产,在美建厂有利于对冲贸易风险,进一步享受美国高溢价市场。
盈利预测与投资评级:基于公司N 型产能落地加速,我们维持公司盈利预测,我们维持2023-2025 年归属于母公司净利润100.4/128.6/160.9 亿元,同增81%/28%/25%,基于公司光伏组件龙头地位,我们给予公司23年18 倍PE,对应目标价54.62 元,维持“买入”评级。
风险提示:政策不及预期,竞争加剧。更多精彩内容,请关注公众号:实盘操手
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