顺丰控股(002352)：核心业务护城河深厚 国际业务助力新成长

　　投资要点：

公司的差异化竞争策略不断加深快递业务的护城河优势，盈利能力或将超预期；专业化竞争优势打造供应链及国际业务有望成为公司的第二增长曲线；核心能力驱动多元物流业务协同发展，打开中长期价值成长空间。

30年筚路蓝缕，从直营快递企业到综合物流集团公司采用直营制的经营模式，总部掌控整体物流网络的关键环节及核心资源。公司提供国内及国际端到端的综合物流服务：国内市场具备时效快递、经济快递、快运、等业务的全产品服务能力；国际市场与嘉里物流携手融合发展，业务涵盖国际快递、跨境电商包裹、国际货代、国际供应链等。

   　　快递行业规模稳健增长，集中度提升

2023年快递行业市场规模预计突破1.1万亿，达到1.13万亿，增速回升为6.9%，实现行业规模稳健增长。随着价格战的停息，竞争逐步恢复有序，2022年快递行业CR6为86.4%，行业集中度重新提升。

速运业务护城河优势持续加深，国际业务有望打造第二增长曲线短期看好公司继续巩固快递产品时效与服务的竞争优势，保持收入和盈利基本盘的超预期增长；快运产品受益于行业集中度提升的格局红利，盈利能力有望持续改善。中期看好在制造强国与品牌出海背景下，公司供应链业务深耕各个行业解决方案，打造服务“价值”竞争力；国际业务深化与嘉里物流融合，保持经营韧性，有望实现业务收入与利润的稳健增长。

   　　盈利预测、估值与评级：

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2988.58/3398.90/3823.71亿元， 同比增速分别为11.73%/13.73%/12.50% ； 归母净利润分别为88.04/114.95/144.91亿元，同比增速分别为42.60%/30.57%/26.05%；3年CAGR 为32.90% ， EPS 分别为1.80/2.35/2.96 元， 对应PE 分别为26.32/20.15/15.99倍。绝对估值法测得公司每股价值为72.78元，可比公司2023年平均估值15.68倍，鉴于公司在众多物流细分领域处于领先地位，中长期具备广阔成长空间，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年35倍PE，目标价63.0元，首次覆盖，给予 “买入”评级。

   　　风险提示：快递行业低价竞争超预期；国际业务增长不及预期；多网融通效果不及预期。