奥浦迈(688293)深度报告：国产培养基领军企业 CDMO业务协同发展、双轮驱动

　　培养基行业初现国产替代趋势：

1、据Frost&Sullivan数据，全球生物药市场规模预计2021-2026年CAGR为12.0%，2026年全球生物药市场将达到5968亿美元。中国生物药规模预计2021-2026年CAGR为14.5%，2026年中国生物药规模将达到1252亿美元。伴随着全球生物制药产业蓬勃发展，将显著带动生物药制备产品（包含耗材与设备）快速增长，培养基作为其中核心耗材将显著受益；2、国内低端有血清培养基市场对进口的依赖程度正在逐渐减弱，但对于技术难度较高的无血清培养基（包含PFM、CDM），国产替代仍处于相对早期阶段。预计未来随着国内培养基需求持续扩大，国产厂家技术的日臻完善，医保谈判使得国内企业成本敏感度增加，培养基国产化程度将逐年提高。

   　　奥浦迈培养基业务竞争优势明显：

1、研发端：奥浦迈培养基数量与种类覆盖全面，尤其是在中高端无血清培养基领域（CHO、HEK293等）国内领先，并且在维持细胞生长（VCD、VIA）、产物表达量等维度展现的产品性能已经能够与进口企业媲美；2、生产端：奥浦迈采用与全球龙头Gibco一致的锤磨工艺，并且在工艺放大过程中仍能保持优异的批次一致性。目前公司拥有2个培养基生产基地，最大可实现单批次2000L液体培养基生产和单批次2000kg干粉培养基生产，已能够满足生物药的大规模生产；2019年至2021年培养基业务客户数量分别为222、361、518家，客单价分别为11.72、14.78、24.67万元，客户数量及平均销售额持续提升，各销售规模区间的客户数量和销售规模均有所提升，体现了奥浦迈持续获客的能力和客户粘性。

CDMO与培养基双向引流，双轮驱动：

奥浦迈采用细胞培养“产品+服务”的整体解决方案，一方面使用自研的无血清培养基可降低生物药 CDMO 服务的开发成本，另一方面在 CDMO 服务阶段增加无血清培养基的客户黏性，从源头锁定未来客户的培养基采购。随着公司培养基业务引流以及CDMO平台技术能力持续提升，公司每年CDMO业务客户数、平均客户销售额持续增长。

   　　盈利预测：

预计2023-2025年公司营业收入为3.85、5.19、7.14亿元，归母净利润为1.29、1.80、2.49亿元，对应PE为43.75、31.43、22.64x。

   　　公司为国产培养基龙头，研发及生产能力优势明显。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：

1、投融资不景气，行业增长降速；2、竞争格局恶化，影响行业价格体系；3、地缘政治扰动，海外增长乏力；4、培养基配方流失，影响公司核心竞争力；5、核心技术人员离职，影响公司核心竞争力。