百润股份(002568)：利润超预期 全年展望积极

　　业绩简评

公司于7 月4 日发布业绩预告，预计23H1 实现归母净利润4.2-4.5 亿元（中枢为4.4 亿元，下同），同比+90%-105%;扣非归母净利润4.1-4.5 亿元（4.3 亿元），同比+100-120%。

其中23Q2 归母净利润2.3-2.7 亿元（2.5 亿元），同比+80%-106%；扣非归母净利润2.2-2.6 亿元（2.4 亿元），同比+95%-131%。业绩超预期，主要系强爽放量延续高增同时规模效应凸显。

   　　经营分析

我们预计公司Q2 收入增速60%~70%（8-8.5 亿元）。分品类看，强爽延续Q1 高增态势，月销约1.5-2 亿元，目前销售占比超过50%；微醺月度环比修复，目前销售占比约30%；清爽、玻璃瓶出货不及预期，预计同比下滑。分渠道看，伴随线下渠道人流恢复及营销活动顺利开展，Q2 流通渠道预计实现高增；线上Q1 控价盘压力较大，但Q2 环比显著改善，同比恢复正增。

净利率预计大幅提升，接近2020 年微醺放量时期高位水平。假定收入为8.5 亿元，Q2 采用净利润中枢估算，净利率为28.2%，同比+2.3pct,环比+3.5pct。主要系成本下降与规模效应同步作用，1）核心原料如铝锭、玻璃、纸箱价格降幅超10%，运费成本亦大幅回落。叠加5 月强爽出厂价增幅中个位数，毛利率显著提升。2)规模效应加强，强爽月销起量，产能利用率提升。3）费效比提升，Q2 优化投放结构，主要增加费用冠名电竞赛事。

展望23 全年，公司将围绕“3-5-8”矩阵出发，持续进行消费人群培育和终端建设。强爽具备高复购率，近期推出零糖、玻璃瓶等新品，在旺季营销活动加持下有望持续超预期。微醺对饮用场景、包装、口感进行迭代，随着终端网点数提升有望恢复增长。清爽重新梳理人群定位，加快新包装上市，有望以低价打入下沉市场。预计H2 规模效应持续增强，利润率进一步改善。

   　　盈利预测、估值与评级

考虑到23H1 业绩超预期，我们上调23-25 年归母净利润6%/7%/7%。

我们预计22-24 年公司归母净利润分别为9.5/12.5/15.5 亿元，分别同比增长83%/31%/24%，对应PE 分别为40x/32x/26x,维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、下游恢复不及预期风险。