永辉超市(601933)点评：线上渠道贡献提升 发挥供应链优势推出正品折扣店

投资要点：

公司公布2023 年三季报，业绩符合预期。据公司公告，1）2023 前三季度公司实现营收620.88 亿元，同比下降12.44%，主因竞争环境仍十分严峻以及公司主动进行门店优化、淘汰部分亏损门店，归母净利润为0.52 亿元，同比扭亏为盈，归母扣非净利润-3.75 亿元，亏损同比收窄2.67 亿元。2）23Q3 公司实现营收200.61 亿元，同比-9.54%，实现归母净利润/扣非归母净利润为-3.21/-4.74 亿元，同比亏损收窄4.53/2.62 亿元。

线上渠道表现良好，用户粘性持续增强。据公司公告，23Q3，公司持续推进门店优化调整的策略实施，新开超市门店1 家，新签约6 家超市门店。同时，公司继续深耕线上渠道业务， 23Q1-Q3/23Q3 分别实现线上销售额122.6 亿元/43.4 亿元， 同比增长5.69%/22.25%。23Q1-Q3 线上销售额占全渠道主营收入达19.75%，同比+3.35pct，线上销售额贡献持续提升。23Q1-Q3/23Q3 永辉自营到家业务实现销售额63.8 亿元/23.2亿元。23Q1-Q3 永辉自营到家平台，日均单量31.1 万单，月平均复购率为49.8%，用户粘性仍较强。23Q1-Q3 第三方平台到家业务实现销售额58.8 亿元，同比增长10.94%，日均单量为20.6 万单，线上化呈现稳定增长态势。

毛利率逐步回升，深入推进降本增效措施。据公司公告，2023 前三季度公司综合毛利率为21.63%，同比增长1.69pct，数字化转型初见成效，整体经营效率有所提升。前三季度，公司期间费用率22.25%，同比上升1.29pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.88%/2.30%/1.62%/0.45%，同比+1.08pct/+0.29pct/-0.01pct/-0.07pct。综合影响下，公司2023 年前三季度归母净利率为0.08%，同比+1.33pct。23Q3 公司综合毛利率20.88%，同比+1.85pct；公司期间费用率为23.58%，同比+0.41pct，其中销售/管理费用率分别为19.13%/2.4%，同比增长0.70pct/0.00pct，财务/研发费用率为1.7%/0.35%，同比下降0.08/0.21pct。综合影响下，23Q3 归母净利率-1.6%，同比上升1.89pct。

科技赋能供应链，永辉推出正品折扣店。据公司公告，公司持续发力打造中长期的数字化供应链能力，运用科技工具调优供应链流程与机制，并基于门店和用户画像进行数字化选品，强化与供应商的创新研发合作，由品类规划驱动上游商品研发。据36 氪及零售商业财经数据，永辉将在全国范围门店增设正品折扣店，并同步在线上APP/小程序增设折扣专区，提供食品、用品惊喜折扣价。依托于公司现有门店，“折扣店中专区”有望在全国范围快速实现复制。区别于传统的临期商品折扣价的运营逻辑，公司将以提高商品效率为核心，通过供应商系统等数字化手段，从新品、网红商品及常规商品中选择一部分进入折扣商品池，实现差异化运营。

维持“买入”评级。2023 年公司继续深耕供应链建设+科技中台驱动业绩发展，全力打造以生鲜为基础，以客户为中心的全渠道数字化零售平台，通过发挥供应链优势和自有品牌创新，我们看好公司业绩中长期稳步增长。考虑公司持续推进门店调优影响短期盈利产生波动，而营收表现相对稳定，我们维持公司23-25 年的营业收入预测为875/910/953 亿元，下调归母净利润预测为1.63/5.56/8.70 亿元（原值为3.95/5.72/8.70 亿元），并采用PS 估值法，对应PS 为0.32/0.31/0.30，可比公司平均PS 为0.51/0.48/0.46，维持“买入”评级。