蓝黛科技(002765)2023年三季报点评：23Q1-3业绩不及预期 受触控显示业务拖累

23Q1-3 业绩不及预期，业绩下滑主要受触控显示业务下滑、财务费用增加、补助减少、信用减值损失增长影响。触控显示收入及毛利率下降受电子行业增速放缓、产业链利润受压缩、下游厂商去库存、出口下滑等不利因素影响。综合考虑23Q1-3 营收及毛利率，以及未来触控显示业务复苏、非公开发行募投新能源传动业务新产能逐步投产，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.13/0.31/0.40（原预测2023-2024 年EPS 为0.72/0.92元）。参考可比公司双环传动、深天马A、长信科技2024 年平均PE 估值26倍（Wind 一致预期），给予公司2024 年26 倍PE，下调目标价至8 元（前值13 元），下调至“增持”评级。

23Q1-3 业绩不及预期，收入和毛利率下降主要受触控业务下滑影响。2023 年10 月29 日晚，公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现营收20.8 亿元（同比+0.4%）、归母净利润0.6 亿元（同比-57.4%）、扣非归母净利润0.36 亿元（同比-71.5%）；23Q3 实现营收8.1 亿元（同比+12.8%）、归母净利润0.1 亿元（同比-80.4%）、扣非归母净利润0.07 亿元（同比-98.4%），业绩不及预期。

归母净利润下滑主要原因是：1）电子行业增速放缓、产业链利润受压缩、下游厂商去库存、出口下滑等不利因素，导致触控显示业务收入和毛利率较大幅度下滑；2）财务费用影响，22Q1-3 财务费用-2539 万元，23Q1-3 为12 万元；3）信用减值损失，23Q1-3 为-1445 万元，22Q1-3 为639 万元，应收账款增加导致坏账准备计提增加；4）收到的税费返还减少，23Q1-3 为4643 万元，22Q1-3 为7505 万元，减少约2862 万元。我们认为公司23Q3 处于业绩低谷期，随着23Q4 及明年消费电子回暖、触控显示需求回升，预计收入和毛利率将进入修复期，其次汽车业务增长强劲，规模化效应下预计毛利率也将有所回升。

23Q3 毛利率跌至谷底，同比-5.66pcts，环比-2.55pcts。23Q1-3 综合毛利率为14.59%（同比-2.84pcts），主要受营收占比较大触屏业务毛利率下降的影响；净利率2.97%，同比-4.47pcts，主要受毛利率下降、财务费用增加、补助减少、信用减值损失增长所致。23Q3 综合毛利率为12.62%（同比-5.66pcts，环比-2.55pcts），主要受营收占比较大触屏业务毛利率下降。23Q1-3 整体费用率有所提升，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.18/-0.09/+0.30/+1.24pct。随着23Q4 消费电子复苏，触控显示业务收入及毛利率回升，我们认为公司盈利能力有望持续回升。

重点拓展车载触控和新能源减速器及传统系统。公司围绕车载触控，与华阳电子、重庆矢崎、创维等国内知名车载屏供应商合作，开发高附加值的双联屏、三联屏、曲面屏等产品，最终应用在长城、吉利、五菱等汽车上。在新能源减速器及传动系统方面，公司加大新产品开发，拓展重点客户，并通过非公开发行在安徽马鞍山新建生产基地。我们认为公司未来触控业务将逐步修复，汽车传统业务将保持高速增长，随着马鞍山工厂的投入使用，公司有望扩大市场占有率，带来营收和归母净利的可持续增长。

风险因素：触控显示市场竞争加剧；原材料价格波动和成本上升；触控业务技术更新、产品升级较快；汇率波动风险及税收政策变动风险；并购资产商誉减值风险；新能源传动业务新产能释放不及预期风险；应收账款回收风险。

投资建议：23Q1-3 业绩不及预期，业绩下滑主要受触控业务下滑、财务费用增加、补助减少、信用减值损失增长影响。触控显示收入及毛利率下降受电子行业增速放缓、产业链利润受压缩、下游厂商去库存、出口下滑等不利因素影响。综合考虑23Q1-3 营收及毛利率，以及未来触控显示业务复苏、非公开发行募投新能源传动业务新产能逐步投产，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分　　别为0.13/0.31/0.40（原预测2023-2024 年EPS 为0.72/0.92 元）。参考可比公司双环传动、深天马A、长信科技2024 年平均PE 估值26 倍（Wind 一致预期），给予公司2024 年26 倍PE，下调目标价至8 元（前值13 元），下调评级至“增持”。