中国神华(601088)：全产业链布局再升级

　　公司公布发行股份及支付现金购买资产的草案

根据公司公告，本次交易一共涉及12 家标的公司，覆盖煤炭、煤电、煤化工等多大个领域。整体交易对价1286.71 亿元。考虑评估基准日后国家能源集团对化工公司增资49.27 亿元事项，调整后最终整体交易对价为1335.98 亿元。按照1286.71 亿元的交易对价计算，交易溢价率约为59.52%。

发行股份购买资产支付和现金支付比例为30%和70%， 其中发行股份1,363,248,446 股，发行价格为29.40 元/股，通过发行股份募集的资金约为400.795 亿元，现金支付对价约为935.18 亿元，共1335.98 亿元。

全产业链布局再升级，拟注入资产质量优异，产业规模或大幅提升本次交易后，煤炭保有资源量从原先的415.8 亿吨增长至684.9 亿吨，增幅为64.72%。煤炭可采储量从174.5 亿吨增长至345.0 亿吨，增幅为97.71%。

煤炭产量从3.27 亿吨增长至5.12 亿吨，增幅为56.57%。发电装机容量从47,632MW 增长至60,881MW，增幅为27.82%。聚烯烃产量从60 万吨增长至188 万吨，增幅为213.33%。

    　　此外，公告中披露交易中还包含了港口公司、航运公司、煤炭运销公司的股权，“煤电化运”一体化运营优势进一步凸显。

    　　增厚上市公司业绩，投资者回报重视度高

本次交易完成后，公司2024 年每股收益（公司公告的备考财务数据）从2.97 元提升至3.15 元。分红政策方面，仍维持此前2025-2027 年股利支付率65%承诺不变。

我们假设按照2025 年中期利润分配方案公告的79%股利支付率，2024 年每股分红（公司公告的备考财务数据）将从2.3463 元提升至2.4885 元，按照2025 年12 月19 日股价，静态股息率从5.78%提升至6.13%。

此外，根据公司公告，本次交易或将提升公司ROE，以2024 年备考财务数据为例，根据公告中提供的扣非归母净利润及归母所有者权益，交易前ROE为14.05%，交易完成后ROE 提升至15.79%。

盈利预测与估值：考虑到本次交易尚未落地，我们维持2025-2027 年归母净利润预测540/541/548 亿元，EPS 分别为2.72/2.72/2.76 元，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭供给超预期释放；宏观、电力需求不及预期；水电发力超预期；煤炭进口量超预期；煤矿安监力度不及预期；本次交易仍存在实施的不确定性。