欧科亿(688308)：3Q23净利润环比企稳 关注整包方案释放弹性

　　3Q23 业绩低于市场预期

公司公布3Q23 业绩：收入2.7 亿元，同比-0.7%，环比+9.3%；归母净利润0.51 亿元，同比-30.4%，环比+4.1%，三季度制造业加工需求低迷，叠加新产能投放阶段毛利率波动，公司业绩增速略低于市场预期。

数控刀片逆势实现量价小幅齐升。分业务来看，据公司三季报：1）数控刀片：业绩公开交流会，3Q23 公司实现数控刀片量价逆势增长，板块营收双位数增长，我们认为出口需求及整包项目存在一定拉动；2）硬质合金制品：3Q23 硬质合金制品基本保持环比平稳销售。

产能利用率扰动，盈利能力环比修复。3Q23 公司毛利率分别同比/环比-6.5/+0.9ppt 至31.7%，环比温和修复。我们认为同比下降主要系：1）整包项目3Q22 加速确认，外购部分刀具拉低毛利率水平；2）新产能投放后产能利用率对毛利率存在短期扰动。3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/-2.3/+0.2/+1.3ppt 至2.9%/2.5%/5.2%/0.6%，降本控费，管理费用率明显下降。综合影响下，3Q23 公司净利率分别同比/环比-8.0/-0.9ppt 至18.8%。

   　　发展趋势

国产替代趋势确定性较强，多品种弹性亟待释放。1）国产替代：2023 年1-9 月，中国刀具出口额同比-2.7%，进口额同比-11.8%，国产替代趋势持续，我们认为欧科亿作为数控刀片龙头有望长期受益。2）新品种产能释放：欧科亿于中报宣布投产2000 万片高端数控刀片产能，叠加定增项目整硬刀具产能350 万只/年、棒材产能1000 吨/年、金属陶瓷刀具扩产产能等明年陆续爬坡，我们认为新品种产能弹性可期。3）整包突破：据公告，公司至今已与50 余家大客户初步合作，并获得宝马系3 年合作订单。

   　　盈利预测与估值

考虑到下游需求及盈利能力承压，我们下调2023/2024 年净利润预期19.4/22.6%至2.1/3.0 亿元，当前股价对应P/E 分别26/18x。考虑到刀具板块近期板块估值中枢提升，我们维持目标价46 元，对应2023/2024 年P/E分别35/24x，距当前涨幅空间35.25%，维持跑赢行业评级。

   　　风险